文/國(country)泰君安策略戴康/電氣設備劉骁/化工陸建巍/有色劉華峰/公用(use)事業及環保王威

策略戴康：

我(I)們(them)在(exist)中期的(of)體系性主題策略報告中提出(out)下半年改革是(yes)最重要(want)的(of)主題方向，國(country)企改革和(and)能源革命是(yes)今年尤其是(yes)下半年推進最快的(of)兩條改革主線。

能源安全問題已經成爲(for)當今世界普遍關注的(of)重大(big)問題。在(exist)6月13日中央财經領導小組第六次會議上(superior)習近平主席用(use)能源革命描述能源戰略的(of)調整，意味着中國(country)能源戰略将出(out)現根本性的(of)重大(big)變化。落實能源革命戰略，主要(want)有兩大(big)方面内容：能源體制和(and)能源代替。能源代替包括光伏、風電、生(born)物質能等可再生(born)能源，也包括核能等不(No)可再生(born)能源。

我(I)們(them)在(exist)6月27日推出(out)了(Got it)國(country)家能源戰略主題系列報告的(of)第一(one)篇《四輪驅動新能源汽車加速》，7月初組織召開了(Got it)新能源汽車主題的(of)電話會議，并随後連發兩篇新能源汽車推薦報告，新能源汽車在(exist)市場上(superior)表現也非常好。我(I)們(them)認爲(for)習主席提出(out)的(of)能源革命才剛剛拉開序幕。新能源汽車七月彎道超車隻是(yes)國(country)家能源戰略啓動的(of)開始，随着替代能源在(exist)我(I)國(country)國(country)家能源戰略中的(of)地(land)位進一(one)步提升，預計未來(Come)對替代能源的(of)扶持政策依舊綿綿不(No)斷超出(out)市場預期，國(country)家能源戰略主題下的(of)替代能源與新能源汽車一(one)樣符合自上(superior)而下推動方向明确，行業空間大(big)，政策密集的(of)強主題特征。

根據近期我(I)們(them)的(of)溝通情況，市場對我(I)國(country)能源戰略調整的(of)認識仍不(No)充分，有的(of)投資者關注新能源汽車、有的(of)關注光伏，有的(of)關注核電等等，但是(yes)很少有投資者把這(this)些政策預期顯著提升的(of)領域串聯在(exist)一(one)起看。如果站在(exist)能源革命的(of)高度去看，你會發現自上(superior)而下的(of)推動邏輯十分清晰。我(I)們(them)梳理了(Got it)6月13日之後的(of)政策，發現替代能源扶持政策顯著加速落地(land)。

最典型的(of)變化例子是(yes)在(exist)光伏領域，在(exist)習主席提出(out)能源革命的(of)前一(one)天，國(country)家能源局局長吳新雄強調，要(want)堅持完成光伏10GW的(of)年度增長目标。而吳新雄8月4日透露力争今年全年中國(country)光伏發電并網容量達到(arrive)13GW，目标在(exist)時(hour)隔不(No)到(arrive)兩個(indivual)月的(of)時(hour)間上(superior)調了(Got it)30%，順應能源革命的(of)時(hour)勢。

根據統計，2013年，我(I)國(country)核電發電、光伏發電、生(born)物質發電、風電發電的(of)利用(use)水平都不(No)同程度地(land)低于(At)全球平均水平，核電我(I)國(country)2.1%，全球平均10.8%，光伏我(I)國(country)0.2-0.3%，全球平均0.7%，生(born)物質能我(I)國(country)0.7%，全球平均1.8%，風電發電占比我(I)們(them)和(and)全球平均基本差不(No)多了(Got it)，都在(exist)2.8%左右。差距從大(big)到(arrive)小依次是(yes)核電、光伏、生(born)物質、風電，因此我(I)國(country)替代能源行業發展空間更加廣闊。

我(I)們(them)通過對行業空間，政策預期差，金融行爲(for)的(of)比較，依次看好核電、光伏、生(born)物質能和(and)風電。

核電産業鏈彈性，輔助設備制造商>主設備制造商>核電材料。輔助設備制造商憑借高技術和(and)資質壁壘獲取最高的(of)毛利率，業績彈性最大(big)。江蘇神通、南風股份、撫順特鋼、中核科技受益。核電裝機容量加速提升驅動核電材料需求，東方锆業受益。

光伏産業鏈彈性最大(big)是(yes)業績與國(country)内裝機高度相關及從事分布式EPC/BT/運營企業，推薦愛康科技、林洋電子、陽光電源等。上(superior)遊環節推薦隆基股份、東材科技、豫金剛石。

預計生(born)物質能政策環境将明顯改善，生(born)物質供熱和(and)發電龍頭公司率先受益。推薦迪森股份，凱迪電力受益。

風電産業鏈中風塔環節彈性更大(big)。海上(superior)風電壁壘更高，推薦天順風能、華儀電氣、湘電股份等，上(superior)遊材料推薦天晟新材。

電氣設備劉骁：

關于(At)能源結構轉型我(I)們(them)是(yes)從去年的(of)策略報告開始一(one)直到(arrive)今年都在(exist)時(hour)時(hour)關注。主要(want)就着幾個(indivual)大(big)闆塊的(of)行業政策的(of)一(one)個(indivual)我(I)們(them)的(of)理解情況做一(one)個(indivual)介紹。

先說一(one)下光伏和(and)風電，昨天我(I)們(them)在(exist)北京開了(Got it)一(one)個(indivual)穩增長的(of)會議，定的(of)調也是(yes)能源結構轉型，目前反饋情況是(yes)大(big)家比較關心的(of)是(yes)國(country)家關于(At)風電、光伏的(of)配額制政策。如果未來(Come)配額制政策能夠推出(out)，那麽對于(At)風電、光伏等新能源的(of)推動是(yes)很明确的(of)。第二點，在(exist)8月底9月初可能會出(out)台光伏分布式發電相關政策，内容包括保險、金融等。對于(At)使用(use)魚塘、灘塗建設光伏發電項目會有一(one)定補貼等，也可能會提升生(born)物質能發電的(of)補貼标準，這(this)些都在(exist)讨論範圍内。因此我(I)們(them)認爲(for)在(exist)8月下旬，分布式的(of)标的(of)有望迎來(Come)一(one)個(indivual)政策推動的(of)機會。

關于(At)核電，紅沿河5、6号機組有望在(exist)今年核準開工，在(exist)機組選型技術上(superior)會有所變化，國(country)内還是(yes)比較主張用(use)AP1000的(of)，但是(yes)AP1000目前四台機組都是(yes)推遲25個(indivual)月的(of)時(hour)間交付，在(exist)沒有交付的(of)前提下，紅沿河5、6号機組的(of)選擇上(superior)還是(yes)會在(exist)以(by)前的(of)技術上(superior)做一(one)些改動。從全面看我(I)們(them)還是(yes)看好核電複蘇的(of)。

标的(of)上(superior)，分布式推薦愛康科技、林洋電子、陽光電源、隆基股份；風電主要(want)推薦金風科技、湘電股份、華儀電氣、天順風能。核電方面我(I)們(them)不(No)做重點推薦。

化工陸建巍：

化工作(do)爲(for)一(one)個(indivual)後周期的(of)産業，它的(of)很多産品的(of)需求是(yes)取決于(At)下遊需求的(of)。在(exist)新能源快速發展的(of)現狀下，化工主要(want)的(of)受益就是(yes)給新能源設備提供材料的(of)公司，其中我(I)們(them)都有涉及光伏、風電和(and)核電的(of)公司。我(I)們(them)首先推薦的(of)是(yes)光伏裏面的(of)中材科技，推薦它的(of)理由有三點：1、作(do)爲(for)受益标的(of)，他(he)的(of)業績占比比較大(big)。2、公司本身估值低。3、公司除了(Got it)光伏以(by)外還有其他(he)看點。

中材科技是(yes)給光伏組件的(of)背闆提供背闆材料的(of)一(one)家企業。目前預計14年銷量在(exist)2W多噸，我(I)們(them)預計它在(exist)全球市場上(superior)的(of)占比達20%左右，在(exist)國(country)内市場占比當然更大(big)。光伏行業景氣的(of)環境事實上(superior)已經對它的(of)銷量産生(born)了(Got it)積極的(of)影響。上(superior)半年它的(of)2W噸産能在(exist)投産以(by)後很快實現了(Got it)滿産滿銷。下半年由于(At)沒有新的(of)光伏背闆産能投産，所以(by)我(I)們(them)預計中材科技會面臨下遊需求快速增長，但是(yes)行業供給沒有增長這(this)樣一(one)個(indivual)傳統的(of)周期性邏輯。在(exist)銷量達滿的(of)情況下，它的(of)盈利是(yes)有提升空間的(of)。他(he)的(of)光伏背闆膜是(yes)一(one)噸2萬元出(out)頭的(of)價格，每次調價都是(yes)500—1000元往上(superior)調。一(one)般上(superior)調1000元，中材科技的(of)EPS變化0.03元，它目前的(of)股價是(yes)7元多，應該說彈性還是(yes)比較大(big)的(of)。我(I)們(them)首推中材科技，除了(Got it)它是(yes)光伏的(of)最大(big)受益标的(of)以(by)外，還有一(one)個(indivual)原因是(yes)該公司的(of)成長比較快，2014年公司靠光伏以(by)及特高壓等其他(he)新材料的(of)拉動能夠實現0.4元以(by)上(superior)的(of)業績。最後一(one)點就是(yes)公司部分産品和(and)特高壓相關材料有關，公司還有一(one)些軍工材料，符合市場上(superior)其他(he)一(one)些主題特點。所以(by)我(I)們(them)首推中材科技，目标價10元左右。

第二個(indivual)推薦标的(of)是(yes)天晟新材。公司主要(want)生(born)産風電葉片使用(use)的(of)泡沫材料。目前全球隻有三家生(born)産企業，在(exist)之前風電不(No)景氣的(of)時(hour)候還出(out)現了(Got it)一(one)些産能的(of)淘汰，因此現在(exist)它的(of)量達得很滿。我(I)們(them)把天晟新材放在(exist)中材科技之後主要(want)是(yes)因爲(for)天晟新材目前的(of)估值還是(yes)比較高，目前股價相對于(At)2013年的(of)EPS估值在(exist)40倍以(by)上(superior)，但是(yes)公司同樣有自己的(of)優勢，它在(exist)一(one)些軍工材料和(and)其他(he)一(one)些鐵路設備材料方面還會有新的(of)發展。所以(by)我(I)們(them)把天晟新材放在(exist)第二位。

最後一(one)個(indivual)蘭太實業僅具備概念性，它的(of)核級金屬鈉主要(want)是(yes)用(use)在(exist)第四代的(of)核電站上(superior)，我(I)們(them)目前建設的(of)還是(yes)第三代的(of)核電站。這(this)就是(yes)我(I)們(them)基礎化工和(and)光伏、核電、風電相關的(of)三個(indivual)公司。

有色劉華峰：

今天我(I)們(them)給大(big)家講兩個(indivual)投資标的(of)，一(one)個(indivual)是(yes)豫金剛石，一(one)個(indivual)是(yes)東方锆業，這(this)都是(yes)我(I)們(them)持續看好的(of)。我(I)們(them)在(exist)光伏産業鏈上(superior)推薦豫金剛石。我(I)們(them)認爲(for)它短期的(of)業績下滑不(No)會影響長期加速産業結構的(of)調整和(and)盈利的(of)加速增長。公司以(by)前做金剛石微粉，屬于(At)工業品，最近幾年盈利能力持續下滑。公司現在(exist)開始擴展新産品—光伏組件金剛石切割線，上(superior)半年業績下滑了(Got it)40%，通過分析我(I)們(them)認爲(for)短期業績下滑主要(want)來(Come)源于(At)公司擴産所帶來(Come)的(of)财務性費用(use)的(of)增長和(and)新産品投放産生(born)的(of)管理費用(use)的(of)增長，但是(yes)公司對産品持續調整的(of)節奏沒有緩慢下來(Come)，正在(exist)持續加速。公司在(exist)7月份也公告了(Got it)投産新的(of)産品線用(use)于(At)藍寶石和(and)光伏組件的(of)切割。我(I)們(them)認爲(for)公司産品的(of)持續調整将會加速未來(Come)盈利的(of)釋放。

其次說一(one)下東方锆業，雖然公司的(of)估值還是(yes)沒法看，但是(yes)我(I)們(them)可以(by)看到(arrive)公司有一(one)個(indivual)非常強的(of)邊際改善的(of)迹象的(of)。7月份，公司公告了(Got it)銷售10噸海綿锆，我(I)們(them)推測是(yes)提供給了(Got it)法國(country)阿海琺，公司一(one)直宣稱自己的(of)海綿锆有150噸的(of)産能，但一(one)直沒有兌現，去年的(of)銷售額隻有10萬元。公司這(this)一(one)次取得了(Got it)這(this)個(indivual)大(big)訂單，我(I)們(them)認爲(for)信号意義更加大(big)于(At)實質性的(of)業績轉變。公司已經得到(arrive)國(country)外最大(big)的(of)一(one)些核電企業的(of)認可，應該說是(yes)技術上(superior)重大(big)的(of)突破。随着核電的(of)重啓，整個(indivual)供應鏈可以(by)完全打入，海綿锆的(of)銷量可以(by)爆發，對業績的(of)貢獻将十分大(big)。我(I)們(them)大(big)概測算一(one)下，如果按照今年20噸，明年120噸，後年320噸的(of)來(Come)算，對于(At)收入的(of)貢獻應該是(yes)2%，9%和(and)20%，對利潤的(of)貢獻3%，20%和(and)43%。所以(by)說邊際貢獻是(yes)十分明顯的(of)，這(this)是(yes)我(I)們(them)非常保守的(of)預測。因此，如果核電業重啓，對東方锆業的(of)帶動是(yes)十分大(big)的(of)。

公用(use)事業及環保王威：

能源革命和(and)我(I)們(them)公用(use)事業及環保關系不(No)是(yes)最緊密的(of)，但是(yes)我(I)們(them)仍然有幾個(indivual)标的(of)是(yes)從這(this)個(indivual)主題中直接受益的(of)。第一(one)個(indivual)是(yes)我(I)們(them)最近在(exist)推薦的(of)迪森股份。它的(of)主營業務是(yes)BMF與生(born)物質成型燃料。在(exist)6月之前，市場對生(born)物質成型燃料這(this)個(indivual)概念不(No)是(yes)太看好，因爲(for)環保部并不(No)認定它是(yes)一(one)種清潔燃料。在(exist)各地(land)的(of)推廣過程中會遇到(arrive)政策方面的(of)阻礙。6月18日，能源局、環保部下發《關于(At)開展生(born)物質成型燃料鍋爐供熱示範項目建設的(of)通知》，确認BMF是(yes)清潔燃料，并且推廣到(arrive)全國(country)有120個(indivual)示範項目，每個(indivual)至少是(yes)在(exist)20噸的(of)規模。這(this)對迪森股份生(born)物質成型燃料市場來(Come)說是(yes)一(one)個(indivual)相當好的(of)影響，肯定了(Got it)他(he)生(born)産清潔型燃料的(of)定位，政策上(superior)的(of)阻礙将會極大(big)減弱。前幾天，天然氣價格上(superior)調，迪森股份的(of)産品對天然氣有一(one)個(indivual)的(of)替代性更強了(Got it)。很多地(land)區天然氣的(of)價格高于(At)3元，達到(arrive)了(Got it)4元甚至5元。我(I)們(them)大(big)概做了(Got it)一(one)個(indivual)測算，在(exist)天然氣價格上(superior)漲的(of)背景下，迪森股份的(of)市場空間可能會以(by)數十億元去計算。

另外一(one)家想要(want)推薦的(of)企業是(yes)天壕節能，它并不(No)是(yes)做替代燃料的(of)，它做的(of)是(yes)合同能源管理模式的(of)工業節能。能源革命除了(Got it)開源還要(want)節流，工業節能就是(yes)節流中比較重要(want)的(of)一(one)個(indivual)領域。能源革命各方面的(of)政策已經出(out)台了(Got it)許多，在(exist)節能方面卻沒有出(out)什麽政策，我(I)們(them)認爲(for)沒有出(out)政策說明未來(Come)的(of)扶持空間會更大(big)，天壕節能目前的(of)估值水平在(exist)創業闆的(of)環保公司裏面屬于(At)最低之列，2015年的(of)市盈率水平20倍不(No)到(arrive)。因此我(I)們(them)對天壕節能的(of)看法是(yes)十分樂觀的(of)。因此我(I)們(them)推薦的(of)兩個(indivual)标的(of)分别是(yes)迪森股份、天壕節能。

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