下半年貨币政策不(No)松不(No)緊相機而動 公開市場操作(do)"收放有度"

     回顧上(superior)半年，央行“堅持積極穩妥去杠杆的(of)總方針”，同時(hour)通過公開市場操作(do)力度和(and)節奏的(of)靈活切換，來(Come)維護流動性穩定。展望下半年，業内人(people)士表示，央行穩健中性的(of)貨币政策基調不(No)會改變，而在(exist)維持資金面“緊平衡”的(of)大(big)方向下，相機抉擇的(of)政策操作(do)靈活度将加強，在(exist)去杠杆與維護流動性基本穩定之間把握好平衡。

　　倒逼 政策助推金融“去杠杆”

　　2017年，央行貨币政策基調仍是(yes)“穩健”，但其内涵較去年已經發生(born)明顯變化，去杠杆、擠泡沫、防風險已成爲(for)政策考量的(of)重要(want)因素。

　　業内人(people)士表示，在(exist)去年以(by)及之前比較長的(of)時(hour)間内，由于(At)整個(indivual)金融市場資金面相對比較寬松，不(No)少金融機構有期限錯配、套利投資的(of)動力和(and)機會。實際上(superior)，很多機構能夠通過一(one)手拆借隔夜短期資金、一(one)手投資期限較長資産的(of)方式來(Come)獲得穩定收益，而當整體銀行間市場利率穩定在(exist)較低水平的(of)時(hour)候，這(this)種獲利方式幾乎沒有風險。

　　而在(exist)今年上(superior)半年，央行通過多種手段來(Come)“倒逼”過度投機的(of)金融機構降杠杆。一(one)方面，公開市場操作(do)逆回購利率、MLF（中期借貸便利）利率有所上(superior)行，釋放了(Got it)中性趨緊的(of)信号。數據顯示，今年上(superior)半年，貨币市場利率中樞有明顯上(superior)行。5月，同業拆借月加權平均利率爲(for)2.88%，較去年12月的(of)2.44%上(superior)行44個(indivual)基點。質押式回購月加權平均利率爲(for)2.92%，較去年12月的(of)2.56%上(superior)行36個(indivual)基點。另一(one)方面，央行從2017年第一(one)季度開始，在(exist)MPA評估時(hour)正式将表外理财納入廣義信貸指标範圍，以(by)更全面地(land)反映銀行體系信用(use)擴張狀況，這(this)也是(yes)其落實防風險和(and)去杠杆要(want)求、促進銀行體系穩健運行的(of)重要(want)舉措。

　　與此同時(hour)，在(exist)今年4月，銀監會也發布了(Got it)多個(indivual)重磅監管文件并啓動現場檢查，劍指金融機構的(of)一(one)些過度擴張和(and)違規行爲(for)，金融機構的(of)杠杆操作(do)、同業擴張、監管套利等行爲(for)也由此受到(arrive)約束。

　　從已經公布的(of)數據來(Come)看，去杠杆已經顯效。5月末M2同比增長9.6%，首次跌破10%，創下曆史新低。央行有關負責人(people)表示，“這(this)主要(want)是(yes)金融體系降低内部杠杆的(of)反映。”該負責人(people)表示，随着穩健中性貨币政策的(of)落實以(by)及監管逐步加強，金融體系主動調整業務降低内部杠杆，表現在(exist)與同業、資管、表外以(by)及影子銀行活動高度關聯的(of)商業銀行股權及其他(he)投資等科目擴張放緩，由此派生(born)的(of)存款及M2增速也相應下降。5月商業銀行股權及其他(he)投資科目同比少增1.42萬億元，下拉M2增速約1個(indivual)百分點。

　　貨币持有主體的(of)變化對此也有所印證：5月末金融體系持有的(of)M2僅增長0.7%，比整體M2增速低8.9個(indivual)百分點；與此同時(hour)，非金融部門持有的(of)M2增長10.5%，比整體M2增速高0.9個(indivual)百分點。“估計随着去杠杆的(of)深化和(and)金融進一(one)步回歸爲(for)實體經濟服務，比過去低一(one)些的(of)M2增速可能成爲(for)新常态。”該負責人(people)說。

　　維穩 公開市場操作(do)“收放有度”

　　值得注意的(of)是(yes)，在(exist)穩健中性的(of)貨币政策基調之下，央行也靈活掌握公開市場操作(do)的(of)力度和(and)節奏，在(exist)去杠杆與維護流動性基本穩定之間保持平衡，避免在(exist)去杠杆過程中釀成新的(of)風險。

　　6月末往往是(yes)市場流動性出(out)現較大(big)波動的(of)時(hour)期。不(No)過，從最近市場情況來(Come)看，資金面仍呈現“緊平衡”，但并未出(out)現較爲(for)明顯的(of)流動性吃緊。接受記者采訪的(of)業内人(people)士均表示，這(this)和(and)央行加碼公開市場操作(do)以(by)及事先已與市場進行溝通關系密切。

　　“市場之前預期6月資金面會比較緊張，但實際情況并不(No)如預期那麽緊，也不(No)及4月資金面的(of)緊張程度，這(this)還是(yes)和(and)央行提前做了(Got it)些工作(do)有關。”一(one)位大(big)行金融市場部人(people)士對《經濟參考報》記者表示。央行公開市場業務操作(do)室也表示，商業銀行從央行獲取資金後積極向市場融出(out)，資金分層傳導順暢，貨币市場關鍵期限品種利率穩中有降，金融機構對平穩渡過6月末時(hour)點信心明顯增強。

　　而最近一(one)周，伴随着月末财政支出(out)力度加大(big)，銀行體系流動性将得到(arrive)補充，央行則連續暫停公開市場逆回購，減少流動性投放。業内人(people)士分析，這(this)正體現了(Got it)央行公開市場操作(do)的(of)力度和(and)節奏更爲(for)靈活的(of)特點。

　　央行在(exist)《2017年第一(one)季度中國(country)貨币政策執行報告》中明确表示，近年來(Come)随着貨币供應方式發生(born)變化，央行公開市場操作(do)主要(want)使用(use)逆回購和(and)MLF，目的(of)是(yes)“削峰填谷”，保持銀行體系流動性基本穩定。

　　展望 “不(No)松不(No)緊”基調不(No)變

　　市場人(people)士最爲(for)關注的(of)還是(yes)下半年貨币政策的(of)走勢。大(big)部分市場人(people)士表示，央行穩健中性的(of)貨币政策基調不(No)會改變，不(No)過，未來(Come)貨币政策在(exist)推進去杠杆時(hour)，也會更加注重力度和(and)節奏，對宏觀流動性平衡實現更好把控。

　　中國(country)人(people)民銀行副行長陳雨露日前在(exist)“清華五道口全球金融論壇”上(superior)表示，将實施好穩健中性的(of)貨币政策，調節好貨币閘門，維護流動性的(of)基本穩定，努力做到(arrive)貨币既不(No)松也不(No)緊，做好供給側結構性改革當中的(of)總需求管理，爲(for)結構性改革營造中性适度的(of)貨币金融環境。

　　中國(country)人(people)民銀行貨币政策司司長李波在(exist)同一(one)論壇發言時(hour)也進一(one)步解釋了(Got it)“不(No)松也不(No)緊”。他(he)說，所謂“不(No)緊”，是(yes)指貨币政策要(want)支持經濟正常、合理的(of)增長，要(want)保持流動性的(of)基本穩定，要(want)維護金融體系的(of)基本穩定，防止發生(born)系統性的(of)金融風險;所謂“不(No)松”，是(yes)指貨币政策不(No)能太松，否則僵屍企業和(and)過剩産能将很難被去掉。

　　“雖然市場杠杆已經被打掉不(No)少，但是(yes)一(one)些中小金融機構仍對央行貨币政策轉向寬松抱有一(one)定預期，仍存在(exist)利用(use)市場調整的(of)機會繼續加杠杆的(of)行爲(for)。我(I)判斷，去杠杆還未到(arrive)位，貨币政策基調的(of)長期趨勢應該仍會是(yes)穩健中性。”上(superior)述大(big)行金融市場部人(people)士表示。

　　“堅持積極穩妥去杠杆的(of)總方針不(No)動搖。當然，也要(want)注意加強監管協調，把握好政策的(of)力度、節奏，穩定市場預期，使結構調整總體平穩有序。人(people)民銀行将繼續根據經濟基本面和(and)市場供求變化，靈活運用(use)多種貨币政策工具組合，把握好去杠杆與維護流動性基本穩定之間的(of)平衡，爲(for)供給側結構性改革營造中性适度的(of)貨币金融環境。”央行有關負責人(people)表示。

　　華創證券分析師吉靈浩表示，央行可能無意過于(At)寬松。一(one)方面，央行維持流動性緊平衡的(of)方向并未改變；另一(one)方面，今年以(by)來(Come)央行流動性管理更加靈活，在(exist)維持資金面緊平衡的(of)大(big)方向下，相機抉擇的(of)政策操作(do)靈活度加強，最終引導金融去杠杆的(of)完成。（轉自網絡）