據路透社報道，中國(country)央行研究局首席經濟學家馬駿等最新撰寫報告預測，2015年中國(country)實際GDP（國(country)内生(born)産總值）增速将略微放緩至7.1%, 主要(want)下行壓力來(Come)自于(At)房地(land)産開發投資的(of)減速，但城鎮就業情況料保持基本穩定。

    央行網站刊登的(of)該2015年中國(country)宏觀經濟預測報告并預計，明年中國(country)居民消費價格指數（CPI）漲幅爲(for)2.2%，出(out)口增長加速到(arrive)6.9%，經常項目順差與GDP的(of)比值爲(for)2.4%。

    “在(exist)‘三期疊加’的(of)背景之下，明年的(of)我(I)國(country)經濟将體現更多的(of)‘新常态’特征，增長速度略有放緩，但就業情況和(and)物價走勢保持基本穩定，經濟結構繼續改善，經濟增長的(of)可持續性有所增強。”報告稱。

    報告指出(out)，一(one)方面，中國(country)出(out)口增長由于(At)國(country)外經濟複蘇等因素而将有所加速；另一(one)方面，房地(land)産開發投資由于(At)前期商品房銷售疲軟而會繼續減速。雖然出(out)口加速有利于(At)經濟增長，但房地(land)産投資減速産生(born)的(of)下行壓力将難以(by)爲(for)出(out)口加速所完全對沖。

    中國(country)政府年初确定今年經濟增長目标爲(for)7.5%左右，市場普遍預計明年增速目标将下調至7%。國(country)家統計局數據顯示，投資和(and)消費明顯回落拖累中國(country)三季度GDP增速進一(one)步放緩至五年半低點7.3%，前三季度經濟增速則爲(for)7.4%。

    上(superior)述央行報告并提到(arrive)，其預測面臨三個(indivual)主要(want)下行風險，包括地(land)緣政治因素導緻歐洲經濟情況惡化；美國(country)加息速度和(and)力度大(big)于(At)預期，導緻新興市場經濟體出(out)現資本大(big)規模流出(out)、彙率大(big)幅波動和(and)經濟減速，從而減少這(this)些經濟體對中國(country)的(of)進口需求；國(country)内房地(land)産市場價格出(out)現大(big)幅度下降，導緻房地(land)産銷售、投資超預期減速。

    不(No)過，報告指出(out)，雖然2015年的(of)經濟增長速度可能繼續放緩，但城鎮就業情況預計将保持基本穩定。估計2015年GDP增長7.1%所創造的(of)城鎮新增就業崗位将與2014年的(of)水平基本相當，這(this)主要(want)得益于(At)經濟正由制造業主導的(of)模式逐步向勞動密集程度更高的(of)服務業轉型。

    此外，預計各項改革措施對促進結構調整的(of)效果将逐步顯現，2015年的(of)經濟結構将繼續得到(arrive)改善。最終消費對經濟增長的(of)貢獻将繼續上(superior)升，資本形成對經濟增長的(of)貢獻将有所下降；第三産業占GDP的(of)比重将持續上(superior)升；包括棚戶區改造在(exist)内的(of)民生(born)支出(out)、環保新能源等綠色産業的(of)投入和(and)産出(out)、科技創新的(of)投入和(and)産出(out)等将保持快速增長。

    旨在(exist)爲(for)明年定調的(of)中央經濟工作(do)會議周四閉幕。會議指出(out)，中國(country)經濟運行仍面臨困難和(and)挑戰，經濟下行壓力較大(big)，但經濟風險總體可控；要(want)保持宏觀政策連續性和(and)穩定性，努力保持經濟穩定增長。并強調，積極的(of)财政政策要(want)有力度，貨币政策要(want)更加注重松緊适度。

附：2015年中國(country)宏觀經濟預測

    摘要(want)：本報告對2015年我(I)國(country)經濟增長、物價、國(country)際收支等主要(want)經濟指标進行了(Got it)預測。我(I)們(them)的(of)基本判斷是(yes)，在(exist)“三期疊加”的(of)背景之下，明年的(of)我(I)國(country)經濟将體現更多的(of)“新常态”特征，增長速度略有放緩，但就業情況和(and)物價走勢保持基本穩定，經濟結構繼續改善，經濟增長的(of)可持續性有所增強。本報告在(exist)若幹假設前提下的(of)基準預測包括：2015年我(I)國(country)實際GDP增速将略微放緩至7.1%,主要(want)下行壓力來(Come)自于(At)房地(land)産開發投資的(of)減速；2015年的(of)CPI漲幅爲(for)2.2%，出(out)口增長加速到(arrive)6.9%，經常項目順差與GDP的(of)比值爲(for)2.4%。雖然2015年的(of)經濟增速可能繼續放緩，但城鎮就業情況預計将保持基本穩定。本報告基準預測所面臨的(of)風險包括國(country)際地(land)緣政治、大(big)宗商品價格、美國(country)加息力度和(and)我(I)國(country)房地(land)産走勢等不(No)确定性因素。

内容提要(want)

    本報告對2015年我(I)國(country)經濟增長、物價、國(country)際收支等主要(want)經濟指标進行了(Got it)預測。我(I)們(them)的(of)基準判斷是(yes)，在(exist)“三期疊加”的(of)背景之下，明年的(of)經濟将體現更多的(of)“新常态”特征，增長速度略有放緩，但就業情況和(and)物價走勢保持基本穩定，經濟結構繼續改善，經濟增長的(of)可持續性有所增強。

    我(I)們(them)對經濟增長的(of)基準預測是(yes)，我(I)國(country)實際GDP增速從2014年的(of)7.4%略微放緩到(arrive)2015年的(of)7.1%。一(one)方面，我(I)國(country)出(out)口增長由于(At)國(country)外經濟複蘇等因素而将有所加速；另一(one)方面，房地(land)産開發投資由于(At)前期商品房銷售疲軟而會繼續減速。雖然出(out)口加速有利于(At)經濟增長，但房地(land)産投資減速産生(born)的(of)下行壓力将難以(by)爲(for)出(out)口加速所完全對沖。

    雖然2015年的(of)經濟增長速度可能繼續放緩，但城鎮就業情況預計将保持基本穩定。這(this)是(yes)由于(At)我(I)國(country)經濟正由制造業主導的(of)模式逐步向服務業轉型，而服務業的(of)勞動密集程度高于(At)制造業，服務業在(exist)經濟中占比的(of)提高意味着每個(indivual)百分點的(of)GDP增長将創造比以(by)前更多的(of)就業崗位。給定目前的(of)産業結構和(and)各産業的(of)勞動密集程度與就業彈性，我(I)們(them)估計，2015年GDP增長7.1%所創造的(of)城鎮新增就業崗位将與2014年的(of)水平基本相當。

    我(I)們(them)預計各項改革措施對促進結構調整的(of)效果将逐步顯現，2015年的(of)經濟結構将繼續得到(arrive)改善。最終消費對經濟增長的(of)貢獻将繼續上(superior)升，資本形成對經濟增長的(of)貢獻将有所下降；第三産業占GDP的(of)比重将持續上(superior)升；包括棚戶區改造在(exist)内的(of)民生(born)支出(out)、環保新能源等綠色産業的(of)投入和(and)産出(out)、科技創新的(of)投入和(and)産出(out)等将保持快速增長，經濟發展的(of)可持續性将有所增強。

    我(I)們(them)對消費物價走勢的(of)基準預測是(yes)，2015年CPI漲幅爲(for)2.2%，與2014年相比變化不(No)大(big)。影響CPI漲幅的(of)有多種因素，包括食品價格、國(country)内外産出(out)缺口和(and)國(country)際大(big)宗商品價格變化。其中，食品價格和(and)國(country)際大(big)宗商品價格面臨的(of)不(No)确定性較大(big)。

    國(country)際收支方面，我(I)們(them)的(of)基準預測是(yes)：2015年，出(out)口增長6.9%，比2014年加速0.8個(indivual)百分點；進口增長5.1%，比2014年加速3.2個(indivual)百分點；經常項目順差與GDP的(of)比值爲(for)2.4%，與2014年相比基本持平。

    我(I)們(them)對經濟增長的(of)基準預測面臨着若幹上(superior)行和(and)下行風險。主要(want)上(superior)行風險包括國(country)外經濟增長速度高于(At)預期、我(I)國(country)房地(land)産政策松動超預期提振購房者信心、結構性改革措施較快提升我(I)國(country)的(of)經濟增長潛力等。主要(want)的(of)下行風險包括：（1）地(land)緣政治因素導緻歐洲經濟情況惡化；（2）美國(country)加息速度和(and)力度大(big)于(At)預期，導緻新興市場經濟體出(out)現資本大(big)規模流出(out)、彙率大(big)幅波動和(and)經濟減速，從而減少這(this)些經濟體對中國(country)的(of)進口需求；（3）我(I)國(country)房地(land)産市場價格出(out)現大(big)幅度下降，導緻房地(land)産銷售、投資超預期減速。

一(one)、 經濟增長與就業預測

    我(I)們(them)的(of)基準判斷是(yes)，在(exist)“三期疊加”的(of)背景之下，明年的(of)經濟将體現更多的(of)“新常态”特征，增長速度略有放緩，但就業情況保持基本穩定，經濟結構繼續改善，經濟增長的(of)可持續性有所增強。

（一(one)）預計2015年實際GDP增速降至7.1%

我(I)們(them)在(exist)基準情景下的(of)預測是(yes)，2015年實際GDP增長7.1%，增速比2014年降低0.3個(indivual)百分點；2015年固定資産投資增長12.8%，比2014年減速2.7個(indivual)百分點；2015年社會消費品零售總額增速保持在(exist)12.2%，與2014年相比變化不(No)大(big)；出(out)口增速從2014年的(of)6.1%上(superior)升至2015年的(of)6.9%，進口增速由2014年的(of)1.9%上(superior)升至2015年的(of)5.1%。

    2015 年 GDP 增速有可能繼續放緩的(of)大(big)背景是(yes)我(I)國(country)面臨的(of)“增長速度換檔期、結構調整陣痛期和(and)前期刺激政策消化期”的(of)三期疊加效應。從供給面上(superior)來(Come)看，改革能夠提高資源配置的(of)效率和(and)經濟增長潛力，但勞動年齡人(people)口的(of)下降和(and)勞動力成本的(of)快速上(superior)升、環境資源對經濟增長的(of)約束加大(big)、制造業“趕超效應”弱化導緻生(born)産率增速放緩等結構性因素仍會繼續對經濟增長潛力産生(born)下行壓力。

    從需求面來(Come)看，影響 2015 年經濟增長的(of)兩個(indivual)主要(want)原因是(yes)：（1）國(country)際經濟複蘇等因素使我(I)國(country)出(out)口增長略有加速；（2）2014 年以(by)來(Come)的(of)商品房銷售疲弱導緻 2015年房地(land)産開發投資繼續減速，而房地(land)産投資的(of)減速及其對相關行業的(of)負面溢出(out)效應會抑制經濟增長。雖然出(out)口加速有利于(At)經濟增長，但房地(land)産投資減速導緻的(of)經濟下行壓力難以(by)爲(for)出(out)口加速所完全對沖。

    影響 2015 年經濟增速的(of)還有許多其他(he)短中期因素。部分正面因素包括簡政放權、對外開放等改革措施所帶來(Come)的(of)民營和(and)外資企業在(exist)服務業領域投資熱情的(of)增加，基建和(and)棚戶區改造投資對經濟的(of)拉動，政府支持創新、創業的(of)政策對中小企業發展的(of)推動等。負面因素包括由于(At)杠杆率過高、不(No)良資産率上(superior)升和(and)制造業利潤率受壓所導緻的(of)部分制造業投資減速等周期性壓力。

    我(I)們(them)對 2015 年基準預測的(of)主要(want)假設條件包括：（1）發達經濟體的(of) GDP 增速從 2014 年的(of) 1.8%加快到(arrive) 2015 年的(of) 2.3%；（2）國(country)際大(big)宗商品價格略有下降，全球貿易情況基本穩定；（3）我(I)國(country)貨币與财政政策保持連續性和(and)穩定性。貨币條件指數（實際利率、實際有效彙率和(and)廣義貨币增長率與基期水平之差值的(of)加權平均指數）保持基本穩定；2015 年的(of)财政收支差額占 GDP 比重與 2014 年相比基本持平，2015 年的(of)财政脈搏（經過周期調整後的(of)财政收支差額占 GDP 比重與上(superior)年的(of)變化值）與 2014 年相比也保持基本穩定；（4）2015 年房地(land)産開發投資減速主要(want)由于(At) 2014 年以(by)來(Come)商品房銷售減速引起，沒有考慮其它大(big)的(of)外部沖擊。

    我(I)們(them)對 2015 年經濟增長的(of)基準預測面臨着若幹上(superior)行和(and)下行風險。主要(want)上(superior)行風險包括國(country)外經濟增速高于(At)預期（如，烏克蘭地(land)緣政治沖突如果得到(arrive)緩解，可能提升歐洲的(of)市場信心、投資和(and)經濟增長速度）；我(I)國(country)房地(land)産市場的(of)政策松動（如大(big)城市取消限購、按揭貸款首付比率下降、按揭利率下調等）導緻購房者信心提升。主要(want)的(of)下行風險包括：（1）地(land)緣政治因素導緻歐洲經濟情況惡化，以(by)及恐怖主義活動升級對全球經濟産生(born)影響；（2）美國(country)加息速度和(and)力度大(big)于(At)預期，導緻新興市場經濟體出(out)現資本大(big)量流出(out)、彙率大(big)幅波動和(and)經濟減速，從而降低這(this)些經濟體對中國(country)的(of)進口需求；（3）我(I)國(country)房地(land)産價格大(big)幅度下降，導緻房地(land)産銷售、投資超預期減速；（4）人(people)民币實際有效彙率大(big)幅度升值，抑制我(I)國(country)出(out)口增長。關于(At)國(country)外經濟增長、美國(country)加息的(of)沖擊、國(country)内房地(land)産市場的(of)各種情景分析見本報告第四節。

（二）預計城鎮就業将保持穩定

    我(I)們(them)預計，在(exist)基準情景下，雖然 2015 年的(of)經濟增速有所放緩，但城鎮就業情況将保持基本穩定。由于(At)我(I)國(country)經濟正由制造業主導逐步向服務業轉型，而服務業的(of)勞動密集程度高于(At)制造業，服務業在(exist)經濟中占比的(of)提高意味着每個(indivual)百分點的(of) GDP增長将創造比以(by)前更多的(of)就業崗位，經濟吸納就業的(of)能力将提高。2008 至 2013年，我(I)國(country) GDP 增速從 9.6%下降到(arrive) 7.7%，降低了(Got it) 1.9 個(indivual)百分點，但受益于(At)産業結構轉型，我(I)國(country)第三産業占 GDP 比重從 41.8%上(superior)升到(arrive) 46.1%，增加了(Got it) 4.3 個(indivual)百分點，使得我(I)國(country)每年城鎮新增就業人(people)數基本保持穩定。目前求人(people)倍率明顯高于(At) 1（表明雖然經濟增長減速，但勞動力市場仍出(out)現供不(No)應求的(of)狀況）也支持這(this)個(indivual)判斷。

    給定目前的(of)經濟結構以(by)及各産業的(of)勞動密集程度和(and)就業彈性，我(I)們(them)預計，假設第三産業占 GDP 比重在(exist) 2015 年能提高 1 個(indivual)百分點（過去幾年的(of)年增幅都在(exist) 1 個(indivual)百分點以(by)上(superior)），7.1%的(of) GDP 增速可以(by)創造的(of)城鎮新增就業崗位将與 2014 年預計的(of)水平基本相當。另外，統計局發布的(of)數據顯示，2013 年我(I)國(country)勞動年齡人(people)口（定義爲(for)15-59 歲的(of)人(people)口）比 2012 年減少 244 萬人(people)，下降約 0.3%。依據人(people)口結構與總和(and)生(born)育率的(of)估算表明，未來(Come)我(I)國(country)勞動年齡人(people)口下降是(yes)長期持續。在(exist)此背景下，假設城鎮5化速度和(and)勞動參與率不(No)出(out)現大(big)幅變化，7.1%的(of) GDP 增長意味着 2015 年的(of)城鎮失業率不(No)會出(out)現明顯惡化，甚至可能繼續改善。

（三）經濟結構将繼續改善

    盡管我(I)們(them)預計經濟增長速度在(exist) 2015 年會所有放緩，但随着市場機制在(exist)資源配置中作(do)用(use)的(of)提升、各項結構調整措施的(of)逐步落實以(by)及消費者偏好的(of)變化，經濟結構有望在(exist)多個(indivual)方面得到(arrive)改善，經濟增長的(of)可持續性将有所加強。

    從支出(out)法角度來(Come)分析對經濟增長的(of)貢獻，我(I)們(them)估計在(exist)基準情景下，2015 年三大(big)需求來(Come)源對實際 GDP 增長的(of)貢獻分别爲(for)：最終消費貢獻 50.9%，比 2014 年估計值提高約 0.9 個(indivual)百分點；資本形成總額貢獻 46.8%，比 2014 年估計值降低約 0.9 個(indivual)百分點；貨物與服務淨出(out)口貢獻 2.3%，與 2014 年估計值基本持平。這(this)表明經濟增長對投資的(of)依賴将有所下降，消費拉動經濟增長的(of)作(do)用(use)将有所增強，需求結構有望繼續得到(arrive)改善。

    在(exist)固定資産投資中，雖然商品房住宅開發投資和(and)一(one)些高耗能、高污染及低端制造業的(of)投資預計将繼續減速，但政府對棚戶區改造、環保、節能、新能源、基礎設施等領域的(of)大(big)力支持和(and)投融資機制改革将提升在(exist)民生(born)領域和(and)綠色産業的(of)投資比重，有助于(At)優化投資結構。政府力推的(of)減少對民間資本的(of)準入限制、加大(big)對外開放力度、營改增等改革措施将繼續幫助提高第三産業占經濟的(of)比重。新一(one)輪支持和(and)鼓勵創新、創業的(of)政策有望進一(one)步提高我(I)國(country)科技投入與産出(out)的(of)增速，提升我(I)國(country)經濟的(of)技術含量和(and)全要(want)素生(born)産率的(of)增長潛力，增強經濟增長的(of)可持續性。

二、 物價走勢預測

    我(I)們(them)在(exist)基準情景下的(of)預測是(yes)，2015 年居民消費物價指數（CPI）漲幅爲(for)2.2%，與 2014 年的(of) 2.0% （預測值）相比變化不(No)大(big)。對主要(want)價格指數增長率的(of)預測結果見表 2。

    影響 2015 年 CPI 走勢的(of)主要(want)因素包括食品價格、産出(out)缺口和(and)國(country)際大(big)宗商品價格的(of)走勢：

    第一(one)，食品價格漲幅。我(I)國(country)食品價格年度漲幅的(of)長期平均水平爲(for) 4.5%（2000-2014 年平均值）, 但 2014 年前 11 個(indivual)月的(of)食品價格同比增速僅爲(for) 3.1%。從提高農民收入的(of)需要(want)和(and)供給面對價格的(of)長期反應來(Come)看，農産品價格漲幅有回歸長期趨勢（即擴大(big)）的(of)可能，但考慮目前的(of)氣候、糧食豐收情況及國(country)際食品和(and)石油價格走勢，我(I)們(them)的(of)基準預期是(yes)明年我(I)國(country)食品價格漲幅保持基本穩定。

    第二，産出(out)缺口。影響産出(out)缺口的(of)因素十分複雜，包括人(people)口等結構性因素導緻的(of)增長潛力的(of)變化、一(one)些部門對過剩産能的(of)消化、出(out)口增長對産能利用(use)率的(of)提升、房地(land)産投資減速對需求的(of)抑制等。綜合判斷，預計 2015 年國(country)内産出(out)缺口不(No)會明顯惡化或改善，因此産出(out)缺口對 PPI 的(of)影響趨于(At)中性，由于(At)産出(out)缺口變化導緻的(of) PPI變化及其向 CPI 的(of)傳導将比較有限。

    第三，國(country)際大(big)宗商品價格。根據 IMF 等機構的(of)最新預測，國(country)際大(big)宗商品價格指數将繼續保持下行趨勢，但降幅比 2014 年收窄。根據這(this)個(indivual)趨勢，尤其是(yes)能源價格的(of)變化，預計 2015 年我(I)國(country)進口價格指數仍将面臨一(one)定的(of)下行壓力，但降幅将逐步變小。

    上(superior)述對價格指數的(of)基準預測面臨着諸多上(superior)行和(and)下行風險。上(superior)行風險包括國(country)際經濟超預期增長，使得全球負産出(out)缺口較快收窄；地(land)緣政治沖突加劇，導緻國(country)際大(big)宗商品價格突然上(superior)漲；歐洲和(and)日本的(of)量化寬松力度大(big)于(At)預期，對大(big)宗商品套利投資加劇；我(I)國(country)經濟由于(At)房地(land)産市場較快複蘇而受益等。對我(I)國(country)通脹的(of)下行風險包括國(country)際和(and)我(I)國(country)經濟增長低于(At)預期、美國(country)加息力度過大(big)、國(country)際大(big)宗商品價格大(big)幅下降、人(people)民币有效彙率升值等。

三、 進出(out)口預測

我(I)們(them)的(of)基準預測結果爲(for)：2015 年，按海關口徑計算的(of)貿易出(out)口（按美元計價的(of)名義值）增長 6.9%，比 2014 年加速 0.8 個(indivual)百分點；進口增長 5.1%，比 2014 年加速 3.2 個(indivual)百分點2；經常項目順差與 GDP 的(of)比值爲(for) 2.4%，與 2014 年相比基本持平。

    影響 2015 年我(I)國(country)出(out)口前景的(of)正面因素主要(want)包括：第一(one)，發達經濟體市場占我(I)國(country)外需的(of) 50%左右，這(this)些地(land)區經濟逐步回暖，将改善我(I)國(country)出(out)口的(of)外部環境。一(one)緻性預測所估計的(of)明年歐美日經濟增長加速約 0.5 個(indivual)百分點，有利于(At)拉動我(I)國(country)的(of)出(out)口增長。第二，政府采取的(of)各項穩定外貿的(of)舉措以(by)及上(superior)海自貿區和(and)擴大(big)内地(land)延邊地(land)區的(of)開放戰略也将有利于(At)推動出(out)口的(of)增長。但是(yes)，新興市場經濟體的(of)勞動力成本優勢将繼續顯現，發達經濟體轉向低成本國(country)家進口，将抑制我(I)國(country)出(out)口增速的(of)潛力。從進口方面來(Come)看，雖然明年我(I)國(country)投資增速和(and)國(country)際大(big)宗商品價格可能繼續下降，但降幅估計比今年較爲(for)溫和(and)，有助于(At)提升我(I)國(country)名義進口增速，使其向正常趨勢回歸。

    我(I)們(them)對 2015 年進出(out)口基準預測的(of)主要(want)假設包括：（1）發達國(country)家的(of)經濟增速将從 2014 年的(of) 1.8%上(superior)升到(arrive) 2015 年的(of) 2.3%；（2）我(I)國(country)宏觀政策保持連續性和(and)穩定性；（3）人(people)民币實際有效彙率基本穩定。

    我(I)們(them)對進出(out)口的(of)基準預測面臨若幹風險。如果國(country)外經濟增長速度明顯高于(At)預期，将有利于(At)改善我(I)國(country)出(out)口形勢。對我(I)國(country)出(out)口的(of)主要(want)下行風險包括美國(country)加息快于(At)和(and)力度大(big)于(At)預期、地(land)緣政治等因素導緻國(country)際經濟情況明顯惡化、國(country)際彙率波動導緻我(I)國(country)實際有效彙率明顯升值等。對進口預測的(of)風險包括：地(land)緣政治因素推動大(big)宗商品價格上(superior)漲；我(I)國(country)房地(land)産市場出(out)現超預期調整，進一(one)步抑制對國(country)外大(big)宗商品進口的(of)需求等。

                                       （《中國(country)人(people)民銀行工作(do)論文》馬駿 劉斌 賈彥東 洪浩 李建強 姚斌 張翔）                                                        編輯/鳳凰财經新媒體運營編輯 孟陽