2015年中國(country)經濟增長會怎樣？央行研究局首席經濟學家馬駿領銜的(of)團隊發布最新報告，提出(out)基本判斷與預測：2015年中國(country)實際GDP增速将略微放緩至7.1%,主要(want)下行壓力來(Come)自于(At)房地(land)産開發投資的(of)減速；2015年的(of)CPI漲幅爲(for)2.2%，出(out)口增長加速到(arrive)6.9%，經常項目順差與GDP的(of)比值爲(for)2.4%。城鎮就業情況預計将保持基本穩定。馬首席的(of)觀點在(exist)市場上(superior)仍屬于(At)樂觀一(one)派，但全部基于(At)現行數據做的(of)情景分析，基礎比較堅實。

  2015年中國(country)經濟增長、物價、國(country)際收支等主要(want)經濟指标進行了(Got it)預測。央行研究局的(of)最新報告提出(out)基本判斷：在(exist)“三期疊加”的(of)背景之下，明年的(of)中國(country)經濟将體現更多的(of)“新常态”特征，增長速度略有放緩，但就業情況和(and)物價走勢保持基本穩定，經濟結構繼續改善，經濟增長的(of)可持續性有所增強。

    我(I)們(them)對經濟增長的(of)基準預測是(yes)，中國(country)實際GDP增速從2014年的(of)7.4%略微放緩到(arrive)2015年的(of)7.1%。一(one)方面，中國(country)出(out)口增長由于(At)國(country)外經濟複蘇等因素而将有所加速；另一(one)方面，房地(land)産開發投資由于(At)前期商品房銷售疲軟而會繼續減速。雖然出(out)口加速有利于(At)經濟增長，但房地(land)産投資減速産生(born)的(of)下行壓力将難以(by)爲(for)出(out)口加速所完全對沖。

    雖然2015年的(of)經濟增長速度可能繼續放緩，但城鎮就業情況預計将保持基本穩定。這(this)是(yes)由于(At)我(I)國(country)經濟正由制造業主導的(of)模式逐步向服務業轉型，而服務業的(of)勞動密集程度高于(At)制造業，服務業在(exist)經濟中占比的(of)提高意味着每個(indivual)百分點的(of)GDP增長将創造比以(by)前更多的(of)就業崗位。給定目前的(of)産業結構和(and)各産業的(of)勞動密集程度與就業彈性，我(I)們(them)估計，2015年GDP增長7.1%所創造的(of)城鎮新增就業崗位将與2014年的(of)水平基本相當。

    我(I)們(them)預計各項改革措施對促進結構調整的(of)效果将逐步顯現，2015年的(of)經濟結構将繼續得到(arrive)改善。最終消費對經濟增長的(of)貢獻将繼續上(superior)升，資本形成對經濟增長的(of)貢獻将有所下降；第三産業占GDP的(of)比重将持續上(superior)升；包括棚戶區改造在(exist)内的(of)民生(born)支出(out)、環保新能源等綠色産業的(of)投入和(and)産出(out)、科技創新的(of)投入和(and)産出(out)等将保持快速增長，經濟發展的(of)可持續性将有所增強。

    我(I)們(them)對消費物價走勢的(of)基準預測是(yes)，2015年CPI漲幅爲(for)2.2%，與2014年相比變化不(No)大(big)。影響CPI漲幅的(of)有多種因素，包括食品價格、國(country)内外産出(out)缺口和(and)國(country)際大(big)宗商品價格變化。其中，食品價格和(and)國(country)際大(big)宗商品價格面臨的(of)不(No)确定性較大(big)。國(country)際收支方面，我(I)們(them)的(of)基準預測是(yes)：2015年，出(out)口增長6.9%，比2014年加速0.8個(indivual)百分點；進口增長5.1%，比2014年加速3.2個(indivual)百分點；經常項目順差與GDP的(of)比值爲(for)2.4%，與2014年相比基本持平。

    我(I)們(them)對經濟增長的(of)基準預測面臨着若幹上(superior)行和(and)下行風險。主要(want)上(superior)行風險包括國(country)外經濟增長速度高于(At)預期、中國(country)房地(land)産政策松動超預期提振購房者信心、結構性改革措施較快提升中國(country)的(of)經濟增長潛力等。

主要(want)的(of)下行風險包括：

    （1）地(land)緣政治因素導緻歐洲經濟情況惡化；

（2）美國(country)加息速度和(and)力度大(big)于(At)預期，導緻新興市場經濟體出(out)現資本大(big)規模流出(out)、彙率大(big)幅；

（3）中國(country)房地(land)産市場價格出(out)現大(big)幅度下降，導緻房地(land)産銷售、投資超預期減速。

一(one)、經濟增長與就業預測

    我(I)們(them)的(of)基準判斷是(yes)，在(exist)“三期疊加”的(of)背景之下，明年的(of)經濟将體現更多的(of)“新常态”特征，增長速度略有放緩，但就業情況保持基本穩定，經濟結構繼續改善，經濟增長的(of)可持續性有所增強。

（一(one)）預計2015年實際GDP增速降至7.1%

    我(I)們(them)在(exist)基準情景下的(of)預測是(yes)，2015年實際GDP增長7.1%，增速比2014年降低0.3個(indivual)百分點；2015年固定資産投資增長12.8%，比2014年減速2.7個(indivual)百分點；2015年社會消費品零售總額增速保持在(exist)12.2%，與2014年相比變化不(No)大(big)；出(out)口增速從2014年的(of)6.1%上(superior)升至2015年的(of)6.9%，進口增速由2014年的(of)1.9%上(superior)升至2015年的(of)5.1%。

   2015年GDP增速有可能繼續放緩的(of)大(big)背景是(yes)中國(country)面臨的(of)“增長速度換檔期、結構調整陣痛期和(and)前期刺激政策消化期”的(of)三期疊加效應。從供給面上(superior)來(Come)看，改革能夠提高資源配置的(of)效率和(and)經濟增長潛力，但勞動年齡人(people)口的(of)下降和(and)勞動力成本的(of)快速上(superior)升、環境資源對經濟增長的(of)約束加大(big)、制造業“趕超效應”弱化導緻生(born)産率增速放緩等結構性因素仍會繼續對經濟增長潛力産生(born)下行壓力。

從需求面來(Come)看，影響2015年經濟增長的(of)兩個(indivual)主要(want)原因是(yes)：

    （1）國(country)際經濟複蘇等因素使我(I)國(country)出(out)口增長略有加速；

    （2）2014年以(by)來(Come)的(of)商品房銷售疲弱導緻2015年房地(land)産開發投資繼續減速，而房地(land)産投資的(of)減速及其對相關行業的(of)負面溢出(out)效應會抑制經濟增長。雖然出(out)口加速有利于(At)經濟增長，但房地(land)産投資減速導緻的(of)經濟下行壓力難以(by)爲(for)出(out)口加速所完全對沖。

    影響2015年經濟增速的(of)還有許多其他(he)短中期因素。部分正面因素包括簡政放權、對外開放等改革措施所帶來(Come)的(of)民營和(and)外資企業在(exist)服務業領域投資熱情的(of)增加，基建和(and)棚戶區改造投資對經濟的(of)拉動，政府支持創新、創業的(of)政策對中小企業發展的(of)推動等。負面因素包括由于(At)杠杆率過高、不(No)良資産率上(superior)升和(and)制造業利潤率受壓所導緻的(of)部分制造業投資減速等周期性壓力。

我(I)們(them)對2015年基準預測的(of)主要(want)假設條件包括：

    （1）發達經濟體的(of)GDP增速從2014年的(of)1.8%加快到(arrive)2015年的(of)2.3%；

    （2）國(country)際大(big)宗商品價格略有下降，全球貿易情況基本穩定；

    （3）中國(country)貨币與财政政策保持連續性和(and)穩定性。貨币條件指數（實際利率、實際有效彙率和(and)廣義貨币增長率與基期水平之差值的(of)加權平均指數）保持基本穩定；2015年的(of)财政收支差額占GDP比重與2014年相比基本持平，2015年的(of)财政脈搏（經過周期調整後的(of)财政收支差額占GDP比重與上(superior)年的(of)變化值）與2014年相比也保持基本穩定；

    （4）2015年房地(land)産開發投資減速主要(want)由于(At)2014年以(by)來(Come)商品房銷售減速引起，沒有考慮其它大(big)的(of)外部沖擊。

    我(I)們(them)對2015年經濟增長的(of)基準預測面臨着若幹上(superior)行和(and)下行風險。主要(want)上(superior)行風險包括國(country)外經濟增速高于(At)預期（如，烏克蘭地(land)緣政治沖突如果得到(arrive)緩解，可能提升歐洲的(of)市場信心、投資和(and)經濟增長速度）；中國(country)房地(land)産市場的(of)政策松動（如大(big)城市取消限購、按揭貸款首付比率下降、按揭利率下調等）導緻購房者信心提升。

主要(want)的(of)下行風險包括：

   （1）地(land)緣政治因素導緻歐洲經濟情況惡化，以(by)及恐怖主義活動升級對全球經濟産生(born)影響；

   （2）美國(country)加息速度和(and)力度大(big)于(At)預期，導緻新興市場經濟體出(out)現資本大(big)量流出(out)、彙率大(big)幅波動和(and)經濟減速，從而降低這(this)些經濟體對中國(country)的(of)進口需求；

   （3）中國(country)房地(land)産價格大(big)幅度下降，導緻房地(land)産銷售、投資超預期減速；

   （4）人(people)民币實際有效彙率大(big)幅度升值，抑制我(I)國(country)出(out)口增長。關于(At)國(country)外經濟增長、美國(country)加息的(of)沖擊、國(country)内房地(land)産市場的(of)各種情景分析見本報告第四節。

（二）預計城鎮就業将保持穩定

    我(I)們(them)預計，在(exist)基準情景下，雖然2015年的(of)經濟增速有所放緩，但城鎮就業情況将保持基本穩定。

    由于(At)中國(country)經濟正由制造業主導逐步向服務業轉型，而服務業的(of)勞動密集程度高于(At)制造業，服務業在(exist)經濟中占比的(of)提高意味着每個(indivual)百分點的(of)GDP增長将創造比以(by)前更多的(of)就業崗位，經濟吸納就業的(of)能力将提高。2008至2013年，中國(country)GDP增速從9.6%下降到(arrive)7.7%，降低了(Got it)1.9個(indivual)百分點，但受益于(At)産業結構轉型，中國(country)第三産業占GDP比重從41.8%上(superior)升到(arrive)46.1%，增加了(Got it)4.3個(indivual)百分點，使得中國(country)每年城鎮新增就業人(people)數基本保持穩定。目前求人(people)倍率明顯高于(At)1（表明雖然經濟增長減速，但勞動力市場仍出(out)現供不(No)應求的(of)狀況）也支持這(this)個(indivual)判斷。

    給定目前的(of)經濟結構以(by)及各産業的(of)勞動密集程度和(and)就業彈性，我(I)們(them)預計，假設第三産業占GDP比重在(exist)2015年能提高1個(indivual)百分點（過去幾年的(of)年增幅都在(exist)1個(indivual)百分點以(by)上(superior)），7.1%的(of)GDP增速可以(by)創造的(of)城鎮新增就業崗位将與2014年預計的(of)水平基本相當。

    另外，統計局發布的(of)數據顯示，2013年中國(country)勞動年齡人(people)口（定義爲(for)15-59歲的(of)人(people)口）比2012年減少244萬人(people)，下降約0.3%。依據人(people)口結構與總和(and)生(born)育率的(of)估算表明，未來(Come)中國(country)勞動年齡人(people)口下降是(yes)長期持續。在(exist)此背景下，假設城鎮5化速度和(and)勞動參與率不(No)出(out)現大(big)幅變化，7.1%的(of)GDP增長意味着2015年的(of)城鎮失業率不(No)會出(out)現明顯惡化，甚至可能繼續改善。

（三）經濟結構将繼續改善

    盡管我(I)們(them)預計經濟增長速度在(exist)2015年會所有放緩，但随着市場機制在(exist)資源配置中作(do)用(use)的(of)提升、各項結構調整措施的(of)逐步落實以(by)及消費者偏好的(of)變化，經濟結構有望在(exist)多個(indivual)方面得到(arrive)改善，經濟增長的(of)可持續性将有所加強。

    從支出(out)法角度來(Come)分析對經濟增長的(of)貢獻，我(I)們(them)估計在(exist)基準情景下，2015年三大(big)需求來(Come)源對實際GDP增長的(of)貢獻分别爲(for)：最終消費貢獻50.9%，比2014年估計值提高約0.9個(indivual)百分點；資本形成總額貢獻46.8%，比2014年估計值降低約0.9個(indivual)百分點；貨物與服務淨出(out)口貢獻2.3%，與2014年估計值基本持平。這(this)表明經濟增長對投資的(of)依賴将有所下降，消費拉動經濟增長的(of)作(do)用(use)将有所增強，需求結構有望繼續得到(arrive)改善。

    在(exist)固定資産投資中，雖然商品房住宅開發投資和(and)一(one)些高耗能、高污染及低端制造業的(of)投資預計将繼續減速，但政府對棚戶區改造、環保、節能、新能源、基礎設施等領域的(of)大(big)力支持和(and)投融資機制改革将提升在(exist)民生(born)領域和(and)綠色産業的(of)投資比重，有助于(At)優化投資結構。

政府力推的(of)減少對民間資本的(of)準入限制、加大(big)對外開放力度、營改增等改革措施将繼續幫助提高第三産業占經濟的(of)比重。新一(one)輪支持和(and)鼓勵創新、創業的(of)政策有望進一(one)步提高中國(country)科技投入與産出(out)的(of)增速，提升中國(country)經濟的(of)技術含量和(and)全要(want)素生(born)産率的(of)增長潛力，增強經濟增長的(of)可持續性。

二、物價走勢預測

我(I)們(them)在(exist)基準情景下的(of)預測是(yes)，2015年居民消費物價指數（CPI）漲幅爲(for)2.2%，與2014年的(of)2.0%（預測值）相比變化不(No)大(big)。對主要(want)價格指數增長率的(of)預測結果見下圖。

    影響2015年CPI走勢的(of)主要(want)因素包括食品價格、産出(out)缺口和(and)國(country)際大(big)宗商品價格的(of)走勢：

    第一(one)，食品價格漲幅。中國(country)食品價格年度漲幅的(of)長期平均水平爲(for)4.5%（2000-2014年平均值）,但2014年前11個(indivual)月的(of)食品價格同比增速僅爲(for)3.1%。從提高農民收入的(of)需要(want)和(and)供給面對價格的(of)長期反應來(Come)看，農産品價格漲幅有回歸長期趨勢（即擴大(big)）的(of)可能，但考慮目前的(of)氣候、糧食豐收情況及國(country)際食品和(and)石油價格走勢，我(I)們(them)的(of)基準預期是(yes)明年中國(country)食品價格漲幅保持基本穩定。

    第二，産出(out)缺口。影響産出(out)缺口的(of)因素十分複雜，包括人(people)口等結構性因素導緻的(of)增長潛力的(of)變化、一(one)些部門對過剩産能的(of)消化、出(out)口增長對産能利用(use)率的(of)提升、房地(land)産投資減速對需求的(of)抑制等。綜合判斷，預計2015年國(country)内産出(out)缺口不(No)會明顯惡化或改善，因此産出(out)缺口對PPI的(of)影響趨于(At)中性，由于(At)産出(out)缺口變化導緻的(of)PPI變化及其向CPI的(of)傳導将比較有限。

    第三，國(country)際大(big)宗商品價格。根據IMF等機構的(of)最新預測，國(country)際大(big)宗商品價格指數将繼續保持下行趨勢，但降幅比2014年收窄。根據這(this)個(indivual)趨勢，尤其是(yes)能源價格的(of)變化，預計2015年我(I)國(country)進口價格指數仍将面臨一(one)定的(of)下行壓力，但降幅将逐步變小。

   上(superior)述對價格指數的(of)基準預測面臨着諸多上(superior)行和(and)下行風險。上(superior)行風險包括國(country)際經濟超預期增長，使得全球負産出(out)缺口較快收窄；地(land)緣政治沖突加劇，導緻國(country)際大(big)宗商品價格突然上(superior)漲；歐洲和(and)日本的(of)量化寬松力度大(big)于(At)預期，對大(big)宗商品套利投資加劇；中國(country)經濟由于(At)房地(land)産市場較快複蘇而受益等。對中國(country)通脹的(of)下行風險包括國(country)際和(and)中國(country)經濟增長低于(At)預期、美國(country)加息力度過大(big)、國(country)際大(big)宗商品價格大(big)幅下降、人(people)民币有效彙率升值等。

三、進出(out)口預測

    我(I)們(them)的(of)基準預測結果爲(for)：2015年，按海關口徑計算的(of)貿易出(out)口（按美元計價的(of)名義值）增長6.9%，比2014年加速0.8個(indivual)百分點；進口增長5.1%，比2014年加速3.2個(indivual)百分點2；經常項目順差與GDP的(of)比值爲(for)2.4%，與2014年相比基本持平。

影響2015年我(I)國(country)出(out)口前景的(of)正面因素主要(want)包括：

    第一(one)，發達經濟體市場占我(I)國(country)外需的(of)50%左右，這(this)些地(land)區經濟逐步回暖，将改善我(I)國(country)出(out)口的(of)外部環境。一(one)緻性預測所估計的(of)明年歐美日經濟增長加速約0.5個(indivual)百分點，有利于(At)拉動我(I)國(country)的(of)出(out)口增長。

    第二，政府采取的(of)各項穩定外貿的(of)舉措以(by)及上(superior)海自貿區和(and)擴大(big)内地(land)延邊地(land)區的(of)開放戰略也将有利于(At)推動出(out)口的(of)增長。

    但是(yes)，新興市場經濟體的(of)勞動力成本優勢将繼續顯現，發達經濟體轉向低成本國(country)家進口，将抑制我(I)國(country)出(out)口增速的(of)潛力。從進口方面來(Come)看，雖然明年我(I)國(country)投資增速和(and)國(country)際大(big)宗商品價格可能繼續下降，但降幅估計比今年較爲(for)溫和(and)，有助于(At)提升我(I)國(country)名義進口增速，使其向正常趨勢回歸。

我(I)們(them)對2015年進出(out)口基準預測的(of)主要(want)假設包括：

    （1）發達國(country)家的(of)經濟增速将從2014年的(of)1.8%上(superior)升到(arrive)2015年的(of)2.3%；

    （2）我(I)國(country)宏觀政策保持連續性和(and)穩定性；

    （3）人(people)民币實際有效彙率基本穩定。

我(I)們(them)對進出(out)口的(of)基準預測面臨若幹風險。如果國(country)外經濟增長速度明顯高于(At)預期，将有利于(At)改善我(I)國(country)出(out)口形勢。對我(I)國(country)出(out)口的(of)主要(want)下行風險包括美國(country)加息快于(At)和(and)力度大(big)于(At)預期、地(land)緣政治等因素導緻國(country)際經濟情況明顯惡化、國(country)際彙率波動導緻我(I)國(country)實際有效彙率明顯升值等。對進口預測的(of)風險包括：地(land)緣政治因素推動大(big)宗商品價格上(superior)漲；我(I)國(country)房地(land)産市場出(out)現超預期調整，進一(one)步抑制對國(country)外大(big)宗商品進口的(of)需求等。

四、不(No)确定因素與情景分析

（一(one)）國(country)外經濟增長的(of)情景及對我(I)國(country)出(out)口的(of)影響

    根據國(country)際貨币基金組織（IMF）的(of)最新預測，美國(country)經濟增速将從2014年的(of)2.2%上(superior)升至2015年的(of)3.1%，歐元區經濟增速從2014年的(of)0.8%上(superior)升至2015年的(of)1.3%，日本經濟增速從2014年的(of)0.9%降到(arrive)2015年的(of)0.8%。

    總體來(Come)看，發達國(country)家經濟增速預計恢複到(arrive)其增長潛力，美國(country)甚至可能超過潛力。在(exist)美國(country)，較爲(for)健康的(of)居民資産負債表和(and)良好的(of)就業增長勢頭将提振消費；産能利用(use)率的(of)提高和(and)存量資本的(of)老化将推動資本性投資的(of)加速。

    歐元區的(of)複蘇步伐由于(At)烏克蘭沖突的(of)影響而面臨較大(big)的(of)不(No)确定性，遲緩的(of)結構改革繼續抑制其經濟增長潛力，但歐元彙率貶值将有助于(At)2015年經濟增長的(of)緩慢回升。日本推遲第二輪消費稅上(superior)調和(and)激進的(of)量寬措施有可能使明年經濟表現稍稍好于(At)預期。新興市場經濟體的(of)增長總體來(Come)看将略有好轉，但仍然低于(At)潛在(exist)産出(out)。

    俄羅斯和(and)巴西等經濟體由于(At)地(land)緣政治因素和(and)大(big)宗商品價格下降而将面臨較大(big)困難，但一(one)些出(out)口導向型的(of)新興經濟體則會受益于(At)2015年發達經濟體的(of)複蘇。

我(I)們(them)以(by)IMF的(of)預測作(do)爲(for)國(country)外經濟增長的(of)基準情景。但是(yes)，這(this)個(indivual)基準情景面臨諸多風險。

    首先是(yes)地(land)緣政治的(of)不(No)确定性。比如，烏克蘭和(and)俄羅斯的(of)地(land)緣政治問題是(yes)否能得到(arrive)較快緩解，将在(exist)很大(big)程度上(superior)影響歐洲企業和(and)投資者的(of)信心，從而影響其投資和(and)經濟增長的(of)前景。蘇格蘭舉行的(of)公投可能激勵包括西班牙在(exist)内的(of)其他(he)歐洲地(land)區的(of)分裂主義活動。

     第二個(indivual)不(No)确定性是(yes)美聯儲加息的(of)步伐和(and)對其他(he)國(country)家的(of)影響。目前的(of)市場預期是(yes)美國(country)将于(At)2015年年中開始加息，此後兩年中加息近200個(indivual)基點，但如果其加息步伐明顯早于(At)或快于(At)預期，則可能導緻部分新興市場經濟體出(out)現大(big)幅度資本流出(out)和(and)增長減速。

    其他(he)風險包括大(big)宗商品價格的(of)大(big)幅波動、恐怖主義襲擊、埃博拉等疫情的(of)大(big)範圍傳染、彙率大(big)幅波動等。

    鑒于(At)上(superior)述不(No)确定性，我(I)們(them)分析了(Got it)在(exist)2015年三種國(country)際經濟增長的(of)情景下中國(country)進出(out)口增長的(of)前景。三種情景分别爲(for)：

（1）高情景，假設美國(country)經濟增速爲(for)4.1%、歐洲爲(for)2%、日本爲(for)1.3%；

（2）基準情景，假設2015年美國(country)經濟增速爲(for)3.1%、歐洲爲(for)1.3%，日本則爲(for)0.8%；

（3）低情景，假設2015年美國(country)經濟增速爲(for)2.1%,歐洲與日本經濟增速分别爲(for)0.6%和(and)0.3%。在(exist)高、基準和(and)低三種情景下，中國(country)2015年出(out)口增速預測值分别爲(for)8.9%、6.9%及5.0%。

（二）美國(country)加息對新興市場經濟體的(of)沖擊

    如果美聯儲收緊貨币政策的(of)速度和(and)力度明顯超出(out)預期，可能使新興市場經濟體出(out)現資本大(big)量流出(out)和(and)彙率大(big)幅波動，并導緻這(this)些經濟體的(of)經濟增長減速，從而沖擊中國(country)的(of)出(out)口需求。

    2013年以(by)來(Come)，随着美國(country)經濟的(of)強勁複蘇，市場對量化寬松政策退出(out)和(and)加息預期不(No)斷升溫。今年9月，美聯儲公開市場委員會（FOMC）成員平均預計2015年年底聯邦基金利率觸及1.375%，2016年年底觸及2.875%，而3月份的(of)平均預期分别是(yes)1.125%和(and)2.4%。

     關于(At)美聯儲加息的(of)時(hour)點，目前FOMC成員的(of)平均預期爲(for)在(exist)明年6月首次加息。市場預期與美聯儲存在(exist)一(one)定分歧。

    近來(Come)，随着美國(country)量化寬松政策的(of)結束，以(by)及美國(country)經濟形勢的(of)持續向好，市場加息預期有所增強：根據芝加哥商品交易所（CMEGroup）公布的(of)聯邦利率期貨交易數據，9月底市場預期美聯儲有73%的(of)概率會在(exist)2015年9月開始加息，而12月10日的(of)數據顯示，這(this)一(one)概率上(superior)升到(arrive)了(Got it)94%。