小報告：2014全年經濟數據解讀

    戰鬥的(of)2014年過去了(Got it)，充滿希望的(of)2015年也來(Come)了(Got it)，春節前，各行各業都在(exist)忙着做總結，要(want)問總結哪家強，國(country)家統計局像藍翔。

    備受關注的(of)2014年度數據發布，GDP增長7.4%，這(this)是(yes)在(exist)1990年GDP增長3.8%後，24年來(Come)的(of)最低增速。該數據符合市場預期，也完成了(Got it)政府年初确定的(of)7.5%左右的(of)增長目标。不(No)過結果看下來(Come)，與政府的(of)美好願望還是(yes)有些差距，學界普遍認爲(for)7.5%的(of)目标增長率過高，而政府對經濟增速仍抱有幻想。一(one)年戰鬥下來(Come)，宏觀經濟維持了(Got it)7.4%增速，面子上(superior)過得去，宏觀部門的(of)總結也不(No)會太難看。不(No)過可以(by)預計的(of)是(yes)，政府在(exist)制定2015年增長率時(hour)，會更加務實。

    研究者常常通過工業增加值數據匡算GDP，由于(At)2014年規模以(by)上(superior)企業工業增加值增速8.3%，與前值持平，這(this)意味着工業企業情況并未明顯好轉。從GDP季度環比指标看，四季度環比增長1.5%，低于(At)三季度環比增速。這(this)兩個(indivual)指标暗示，2015年一(one)季度增速還會下降，宏觀經濟還在(exist)尋底過程中，政府或将2015年的(of)目标增速設定在(exist)7%至7.3%之間。

    GDP的(of)構成包括消費、淨出(out)口和(and)固定資本形成。

    消費增長穩定，但實際增長10.9%，低于(At)2013年實際增速，原因是(yes)收入增速下降，以(by)及居民消費更多通過電子商務進行。2014年全國(country)網上(superior)零售額27898億元，比上(superior)年增長49.7%，其中，限額以(by)上(superior)單位網上(superior)零售額4400億元，增長56.2%。2014年消費總額在(exist)GDP貢獻率超過51%，不(No)能簡單看成是(yes)經濟結構調整的(of)結果，這(this)是(yes)因爲(for)投資靠後一(one)步，消費才突出(out)。隻有在(exist)市場出(out)清後，新的(of)經濟周期啓動，消費若還能穩定維持在(exist)五成以(by)上(superior)，才能表明結構調整實現了(Got it)經濟增長“新常态”。現在(exist)看消費占比，隻能是(yes)謹慎樂觀。

    進出(out)口增速繼續下降，全年進出(out)口總額264335億元人(people)民币，比上(superior)年增長2.3%。其中，出(out)口增長4.9%，低于(At)目标增速。進出(out)口形勢顯示，全球再平衡仍在(exist)繼續，外需在(exist)短期内難以(by)成爲(for)中國(country)經濟增長重要(want)動力。

    固定資本形成總額是(yes)結果，投資是(yes)過程。固定資産投資全年增速下降是(yes)必然的(of)，主要(want)原因是(yes)政府投資和(and)房地(land)産投資增速下降所緻。其中房地(land)産開發投資同比增長10.5%，去年12月投資額繼續下降。不(No)過爲(for)了(Got it)應對下行壓力，政府所做的(of)反周期措施依然是(yes)增加政府投資，就經濟長期增長和(and)短期刺激來(Come)看，投資重要(want)性都要(want)重于(At)消費。如果經濟刺激政策加碼，投資力度仍會加大(big)，投資在(exist)來(Come)年的(of)占比仍有可能上(superior)升。

    貨币增長數據顯示，貨币供給有所增長，但社會融資總額比上(superior)一(one)年下降，表明實體經濟融資不(No)足。

    雖然中央銀行通過各種貨币政策工具，維持了(Got it)貨币增長速度，但由于(At)經濟下行趨勢持續，實體經濟對信貸需求謹慎，通縮迹象明顯。2015年貨币增速或快于(At)前一(one)年，主要(want)是(yes)結構性調控政策效率較低，央行或通過總量政策來(Come)擴大(big)貨币供給。這(this)一(one)方面源于(At)經濟刺激需要(want)，另一(one)方面也是(yes)應對美元升值及其他(he)經濟體的(of)貨币貶值需要(want)。盡管人(people)民币盯住美元，2014年人(people)民币對美元名義彙率貶值，但以(by)一(one)攬子貨币計算的(of)有效彙率在(exist)2014年仍然保持升值，使得出(out)口競争力受到(arrive)影響。2014年全年人(people)民币對美元貶值2.42%，國(country)際清算銀行(BIS)最新公布的(of)2014年末人(people)民币實際有效彙率指數爲(for)126.16，名義有效彙率指數爲(for)121.53，全年漲幅分别爲(for)6.24%和(and)6.41%。爲(for)改善淨出(out)口對新一(one)年GDP的(of)貢獻率，讓有效彙率适度貶值，或是(yes)彙率政策的(of)選項。若要(want)做到(arrive)這(this)一(one)點，進一(one)步擴大(big)彙率波動幅度，是(yes)利用(use)市場機制貶值的(of)最好做法。

    值得宏觀當局暗喜的(of)是(yes)，盡管經濟增速下降，通貨緊縮壓力增大(big)，但就業情況還算滿意，這(this)得益于(At)服務業的(of)發展，也與互聯網技術廣泛應用(use)有關。

    2014年數據體現三個(indivual)主要(want)特點。

    其一(one)，經濟增長率繼續下滑，經濟下行趨勢延續，經濟築底需要(want)時(hour)間，2015年宏觀經濟仍會是(yes)穩中下降。這(this)表明，這(this)是(yes)一(one)次長周期調整，與全球經濟周期調整大(big)緻同步。

    其二，投資對增長關系密切，沒有投資，增長就會乏力。特别是(yes)房地(land)産投資，在(exist)短期内具有重要(want)支撐作(do)用(use)。由此判斷，房地(land)産市場不(No)出(out)清，經濟就不(No)會見底。但短期内房價若反彈，隻是(yes)延緩市場出(out)清時(hour)間。

    其三，新經濟才能促就業和(and)穩增長。宏觀調控不(No)能再走老路，需要(want)一(one)手抓調整，一(one)手促改革，兩手都要(want)硬。要(want)支持創新和(and)創業，就需要(want)進一(one)步放松管制，特别是(yes)壟斷行業管制仍有放松空間，如出(out)租車行業改革迫在(exist)眉睫。與互聯網有關的(of)服務業，如物流業，會不(No)斷創造新的(of)就業機會，而能夠吸收高端人(people)才的(of)創意産業和(and)其他(he)文化産業若取得發展，也需要(want)更寬松的(of)意識形态環境。一(one)個(indivual)可以(by)确定的(of)新常态是(yes)，新增就業九成來(Come)自民營企業，因此鼓勵民間資本創業和(and)增加投資，是(yes)宏觀調控的(of)重要(want)着力點。

    就宏觀數據整體看，基本符合中國(country)經濟現實，潛在(exist)增長率降低是(yes)必然結果，這(this)與影響增長的(of)要(want)素構成變化有關，而未來(Come)宏觀政策更應注重就業環境改善，而非強調用(use)投資刺激增長。（劉杉，經濟學博士、中華工商時(hour)報副總編輯）

    附：2014年經濟數據分項解讀

    2014年PPI與去年相比下跌1.9%，CPI與去年相比上(superior)漲2.0%。

    受貨币政策穩健、食品價格穩中略有波動、全球大(big)宗商品價格低迷等因素影響，2014年我(I)國(country)全年CPI比上(superior)年上(superior)漲2.0％，年度漲幅創出(out)自2009年以(by)來(Come)的(of)新低。

    業内人(people)士分析認爲(for)，2014年我(I)國(country)物價趨穩主要(want)由幾方面因素推動：根據生(born)意社的(of)統計，作(do)爲(for)大(big)宗商品的(of)生(born)豬價格，在(exist)2014年全年就下跌了(Got it)14.01％；其次，銀河證券首席經濟學家潘向東分析認爲(for)，由于(At)中國(country)經濟增速放緩帶動需求弱勢，也抑制了(Got it)物價上(superior)行趨勢；再次，2014年四季度以(by)來(Come)物價漲幅明顯回落，進一(one)步奠定全年溫和(and)通脹的(of)格局。一(one)方面，受到(arrive)國(country)際大(big)宗商品價格影響，尤其是(yes)石油價格加速下滑，輸入性因素也抑制了(Got it)物價上(superior)行的(of)勢頭；另一(one)方面，由于(At)前三季度物價波動幅度并不(No)大(big)，翹尾因素減弱，使得四季度物價變動更爲(for)平穩。

    不(No)過，在(exist)2014年，消費者仍然感受到(arrive)一(one)些商品價格令人(people)咋舌的(of)波動：國(country)家統計局數據顯示，蛋及水果2014年漲幅較上(superior)年分别爲(for)10．4％及18％，成爲(for)各類商品漲價的(of)領跑者。

    今年物價仍将溫和(and)上(superior)漲，爲(for)調控留空間

    業内人(people)士預計，總體來(Come)看2015年的(of)物價将仍然處于(At)溫和(and)通脹水平。

    對于(At)PPI的(of)再次下滑，華泰證券首席經濟學家俞平康認爲(for)，“PPI方面油價的(of)下跌還是(yes)對生(born)産資料價格構成了(Got it)顯著的(of)打壓，季節性效應可能加劇了(Got it)生(born)産性需求的(of)萎縮，上(superior)遊原材料價格多數繼續下跌，從原材料庫存及産成品庫存周期來(Come)看目前國(country)内企業尚處于(At)主動去庫存階段，需求依然疲軟。”

    “2015年上(superior)半年PPI負增長态勢仍将持續。”交通銀行首席經濟學家連平預計，工業通縮成爲(for)全球現象，主要(want)能源依賴型和(and)制造業依賴型國(country)家幾乎都步入階段性的(of)工業通縮。

    2014年固定資産投資回落至15.7%

    民生(born)證券管清友認爲(for)，分項看，房地(land)産投資同比增速大(big)幅回落至10.5%。雖然房地(land)産銷售數據轉暖，但可持續性還有待觀察，高企的(of)存量在(exist)建和(and)待售面積意味着房地(land)産投資短期還難見底，最快也得等到(arrive)今年下半年。經濟總需求不(No)足，産能過剩的(of)制造業投資在(exist)13.5%低位徘徊。經濟政策轉向穩增長，但基建投資力度雖維持高位（20%以(by)上(superior)），但尚不(No)夠抵消房地(land)産、制造業投資回落的(of)合力。

    2014年全年新增信貸9.78萬億元

    統計顯示，2014年我(I)國(country)人(people)民币貸款增加9.78萬億元，不(No)僅比上(superior)年多增8900億元，而且高于(At)2009年創下的(of)9.59萬億元的(of)最高紀錄。

    在(exist)信貸創新高的(of)同時(hour)，結構有所優化。央行數據顯示，2014年小微企業貸款增速快于(At)各項貸款平均增速，保障性安居工程貸款增速超過五成，産能過剩行業貸款繼續收縮，直接融資占比也創下了(Got it)曆史新高。直接融資在(exist)2014年增長也較快。數據顯示，2014年，非金融企業境内債券和(and)股票融資合計2.86萬億元，占同期社會融資規模的(of)17.3%，較上(superior)年提高5.5個(indivual)百分點。直接融資金額和(and)占比雙雙創下曆史最高水平。亮點還在(exist)于(At)2014年企業中長期貸款增長持續上(superior)升，尤其是(yes)12月份企業新增中長期貸款5289億元，較上(superior)月大(big)幅增加2410億元，專家認爲(for)這(this)會對未來(Come)投資形成支持。

    從央行發布的(of)2014年全年金融數據來(Come)看，無論是(yes)信貸投放還是(yes)直接融資都創下新高，顯示全社會的(of)融資總量和(and)流動性較爲(for)充裕，金融對實體經濟的(of)支持力度不(No)減。

    2015年，央行将加大(big)金融對實體經濟的(of)支持，進一(one)步降低融資成本。

    全年進出(out)口總額264335億元人(people)民币，比上(superior)年增長2.3%。

    出(out)口穩而不(No)強。除美國(country)以(by)外的(of)經濟體經濟增速均放緩，雖人(people)民币兌美元有貶值壓力，但人(people)民币實際有效彙率仍不(No)斷攀升，再加上(superior)融資環境偏緊和(and)勞動力成本制約，出(out)口内生(born)增長動力不(No)強。未來(Come)出(out)口的(of)關鍵看“一(one)帶一(one)路”和(and)自貿區帶動下貿易市場拓展和(and)出(out)口退稅等穩外貿政策。

    附：2015年經濟展望

    IMF首次在(exist)中國(country)發布年度報告稱今年GDP增6.8%是(yes)打高分

    國(country)際貨币基金組織（IMF）今日發布了(Got it)2015年《全球經濟展望》，并在(exist)北京召開記者發布會。鳳凰财經聯合鳳凰衛視對IMF首席經濟顧問兼報告撰寫人(people)布蘭查德（Mr Olivier Blanchard) 進行了(Got it)專訪，聽取他(he)對明年全球經濟的(of)預測，特别是(yes)對中國(country)經濟的(of)展望。這(this)是(yes)IMF第一(one)次在(exist)中國(country)發布年度經濟展望，之前一(one)般是(yes)在(exist)美國(country)或在(exist)其歐洲大(big)本營。布蘭查德說：“在(exist)北京開發布會代表了(Got it)我(I)們(them)對中國(country)的(of)認可和(and)重視。”

    談GDP：6.8%是(yes)給中國(country)經濟打的(of)高分

    在(exist)采訪一(one)個(indivual)小時(hour)前，中國(country)2014年GDP數據出(out)爐，較前一(one)年增長7.4%。布蘭查德很開心的(of)表示，IMF之前的(of)預測非常準确，和(and)政府發布的(of)實際數據完全一(one)緻。

    IMF發布的(of)全球經濟展望對中國(country)2015年GDP預測爲(for)6.8%。較2014年10月發布的(of)2015預測（7.1%）下降0.3%。而6.8%的(of)經濟增長将創下中國(country)24年來(Come)GDP增速新低。

    然而布蘭查德向鳳凰财經記者表示，下調對中國(country)的(of)經濟預測并不(No)意味看衰經濟，而是(yes)給中國(country)打了(Got it)一(one)個(indivual)高分。他(he)表示6.8%的(of)預測是(yes)基于(At)中國(country)政府會在(exist)房地(land)産市場、财政政策、貨币政策上(superior)有所動作(do)，保持經濟穩健的(of)增長。

    談“新常态”：改革雖有風險但前景樂觀

    當談到(arrive)中國(country)經濟進入“新常态”時(hour)，布蘭查德談起了(Got it)他(he)對中國(country)一(one)系列經濟改革的(of)看法。他(he)坦率表示，所有的(of)改革都有風險，未來(Come)路在(exist)何方，以(by)及改革路上(superior)會遇到(arrive)什麽困難都不(No)可預測。但整體來(Come)說，他(he)對經濟“新常态”是(yes)持積極态度的(of)。他(he)認爲(for)如果外部條件沒有出(out)現特别波動，保持6%到(arrive)7%的(of)經濟年增長是(yes)完全可能的(of)。

    談油價下跌：将長時(hour)間維持在(exist)低油價水平

    布蘭查德在(exist)專訪中和(and)随後的(of)記者會上(superior)均“濃墨重彩”的(of)提及了(Got it)油價下跌的(of)影響。布蘭查德認爲(for)油價下跌深刻推動了(Got it)經濟增長，因爲(for)“在(exist)石油上(superior)花的(of)錢少了(Got it)，可以(by)把其他(he)的(of)錢放在(exist)公共投資上(superior)。”

    當記者問到(arrive)低油價是(yes)否可能持續，布蘭查德認爲(for)低油價将成爲(for)未來(Come)常态，或許較現在(exist)水平略微回升，但再也回不(No)到(arrive)曾經油價過百的(of)時(hour)代了(Got it)。從6月份的(of)油價過百，到(arrive)如今油價已跌破50美元，布蘭查德認爲(for)整體來(Come)說“石油進口國(country)受惠，石油出(out)口國(country)遭殃。”而中國(country)作(do)爲(for)最大(big)的(of)石油進口國(country)之一(one)，油價下跌幾乎成爲(for)經濟增長的(of)新動力。

    記者會上(superior)，布蘭查德再次闡述了(Got it)他(he)做出(out)“将長期保持低油價”判斷的(of)原因。他(he)認爲(for)opec不(No)減産是(yes)油價大(big)跌的(of)主要(want)原因，而沙特短期内不(No)會改變此決定。此前OPEC限産，沙特不(No)得不(No)限制自己的(of)石油産量，盡管整個(indivual)OPEC集團受益，自己卻損失良多。這(this)一(one)次，沙特不(No)願再顧及opec的(of)利益，拒絕減産，将把高油價進行到(arrive)底。

    談股價大(big)跌：長遠來(Come)看是(yes)好事

    昨日，滬深股市大(big)跌8%，是(yes)最近多年以(by)來(Come)的(of)最大(big)跌幅。對此，布蘭查德認爲(for)，“對股票投資者或許是(yes)壞事，對中國(country)經濟是(yes)好事。”他(he)認爲(for)股票大(big)跌的(of)原因是(yes)證監會對券商做兩融檢查，規範金融市場。他(he)表示，股價下跌總是(yes)一(one)個(indivual)不(No)太受歡迎的(of)消息，但一(one)個(indivual)規範的(of)金融市場将使中國(country)經濟受益無窮。從長遠來(Come)看，政府對資本市場加強監管和(and)規範會帶來(Come)一(one)個(indivual)更健康的(of)金融資本市場，所有資本市場的(of)投資者包括中國(country)的(of)股民都将受益。

    談房地(land)産：2015年的(of)最大(big)挑戰

    布蘭查德認爲(for)整體來(Come)說，2015年中國(country)經濟不(No)存在(exist)特别重大(big)的(of)挑戰，但房地(land)産市場存在(exist)的(of)問題是(yes)政府必須考慮的(of)。房地(land)産市場發展不(No)平衡，政府對土地(land)收入依賴過高，都是(yes)需要(want)解決的(of)問題。

    無獨有偶，高盛12月發布的(of)2015全球經濟預報也把房地(land)産調控列爲(for)中國(country)經濟的(of)重中之重。高盛數據顯示，目前中國(country)城市住房閑置率高達20%，遠遠高于(At)其他(he)國(country)家。而同時(hour)城市新房的(of)建設速度遠遠超過城市人(people)口增長速度。如何來(Come)消化這(this)些房屋成爲(for)中國(country)經濟急需解決的(of)問題。

    談反腐：“打老虎” 有利于(At)經濟平穩發展

    在(exist)記者會上(superior)，有記者問到(arrive)如何看中國(country)政府來(Come)勢兇猛的(of)反腐“打老虎”。IMF經濟專家表示隻能做簡短評論。他(he)說：“規範的(of)政府監管和(and)深入人(people)心的(of)法制理念将對經濟良性發展非常有利。”毫無疑問，IMF的(of)專家給中國(country)政府“打老虎”投上(superior)贊成一(one)票。

    談2015年經濟：面臨三大(big)風險

    記者會上(superior)，布蘭查德表示2015年中國(country)經濟面臨三大(big)風險：一(one)是(yes)保持經濟穩健發展，二是(yes)在(exist)穩健發展的(of)同時(hour)加速調整，三是(yes)避免經濟突然下滑。同時(hour)處理好三重風險多政府監管水平提出(out)了(Got it)很高的(of)要(want)求。

    布蘭查德在(exist)專訪和(and)後續記者會上(superior)釋放了(Got it)一(one)個(indivual)信号：看好中國(country)經濟，不(No)太擔憂下行壓力。記者會的(of)最後，布蘭查德提到(arrive)，不(No)管美國(country)經濟複蘇如何強勁，永遠不(No)要(want)忽視新興經濟體。“有些新興國(country)家，比如中國(country)，有如此龐大(big)的(of)經濟體量，還能保持6%到(arrive)7%的(of)經濟增長，又有幾個(indivual)國(country)家能比呢？”

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