貨币錯配是(yes)中國(country)決策層的(of)一(one)大(big)風險

        美聯儲前主席伯南克（Ben S. Bernanke）今日表示，中國(country)決策層應該避免資本賬戶開放過程中的(of)貨币錯配。

        “在(exist)人(people)民币加入SDR的(of)過程中，中國(country)需要(want)深化金融市場改革，才能真正推動人(people)民币成爲(for)全球儲備貨币。“他(he)在(exist)複旦主辦的(of)“上(superior)海論壇2015——對話伯南克暨豐實資本捐贈簽約儀式”上(superior)如是(yes)說。“我(I)認爲(for)美元中期仍是(yes)全球最主要(want)的(of)儲備貨币。”

當被問及“中國(country)推進資本賬戶開放是(yes)否會帶來(Come)市場波動”時(hour)，伯南克表示：

        在(exist)資本賬戶的(of)過程中，中國(country)需要(want)避免貨币錯配問題。一(one)種貨币要(want)想實現國(country)際化，最需要(want)的(of)是(yes)流動性良好的(of)市場。一(one)個(indivual)深化的(of)金融市場意味着人(people)們(them)随時(hour)可以(by)把錢取出(out)來(Come)。

        中國(country)正處于(At)開放資本賬戶的(of)最後階段，在(exist)讓全球投資者更便利地(land)參與中國(country)股市和(and)債市的(of)同時(hour)，給予中國(country)公民更多購買離岸資産的(of)便利。如果希望人(people)民币在(exist)國(country)際貨币基金組織10月的(of)審核中被納入SDR（特别提款權）貨币籃，從而成爲(for)一(one)種儲備貨币，中國(country)需要(want)實現跨境資金自由流動。

        中國(country)推出(out)的(of)最新舉措包括内地(land)與香港基金的(of)互認。證監會新聞發言人(people)鄧舸上(superior)周五表示，自7月1日起實行兩地(land)基金互認，互認的(of)初始投資額度爲(for)資金進出(out)各3000億元人(people)民币。去年11月，中國(country)還推出(out)了(Got it)滬港通。

        “在(exist)開放（資本賬戶）之前，國(country)家需要(want)考慮清楚，隻有經濟強勁、能夠很好地(land)利用(use)資本流入、具備應對資本外流的(of)能力、知道如何聰明地(land)用(use)錢，這(this)時(hour)開放資本帳戶才是(yes)對一(one)個(indivual)經濟體真正有利的(of)政策選擇。”伯南克對前述問題補充道。

        他(he)還表示，“資本賬戶開放是(yes)把雙刃劍”，本币彙率下跌可能造成恐慌，和(and)大(big)批資金的(of)外逃。

        中國(country)央行副行長易綱上(superior)周五表示，沒必要(want)靠人(people)民币貶值來(Come)應對經濟下滑。他(he)還稱，A股市場勢必要(want)進一(one)步擴大(big)開放。

        過去一(one)年中，人(people)民币是(yes)亞洲唯一(one)一(one)種對美元升值的(of)貨币，增強了(Got it)人(people)民币對市場的(of)吸引力。今年10月，IMF将審核是(yes)否将人(people)民币納入SDR貨币籃。當前納入SDR的(of)貨币包括美元、歐元、英鎊和(and)日元，所占的(of)權重分别爲(for)41.9%、37.4%、11.3%和(and)9.4%。

        中金宏觀團隊此前表示，如果人(people)民币今年成功加入SDR，它将是(yes)後布雷頓森林體系時(hour)代第一(one)個(indivual)真正新增的(of)籃子貨币，也将是(yes)第一(one)個(indivual)來(Come)自發展中國(country)家的(of)SDR貨币。這(this)将是(yes)國(country)際貨币體系發展史上(superior)一(one)個(indivual)重要(want)的(of)裏程碑。此外，如果人(people)民币加入貨币籃子，所有IMF會員國(country)将通過所持有的(of)SDR自動增持部分人(people)民币資産，盡管SDR僅占全球儲備資産的(of)2.4%（2014年數據）。

        但是(yes)伯南克今日表示，中國(country)希望人(people)民币納入SDR是(yes)爲(for)了(Got it)“榮譽和(and)形象”，“即便人(people)民币納入SDR貨币籃，它也不(No)會對中國(country)人(people)産生(born)什麽影響。主要(want)是(yes)象征性意義。”

        伯南克在(exist)上(superior)海到(arrive)底都說了(Got it)啥

        過去的(of)危機和(and)金融理論研究到(arrive)底對于(At)當前的(of)政策制定有何幫助？

        伯南克：我(I)在(exist)在(exist)麻省理工學院攻讀博士學位時(hour)，對于(At)過去危機做了(Got it)很多危機方面的(of)研究（伯南克最感興趣是(yes)美國(country)20世紀30年代的(of)經濟大(big)蕭條）。

        盡管曆次危機發生(born)的(of)環境和(and)經濟情況有所不(No)同，但危機在(exist)結構、動因方面都很相似。

        隻是(yes)在(exist)30年代大(big)蕭條中，美聯儲沒有履行最後貸款人(people)（lender of last resort）的(of)職責（現代貨币主義鼻祖弗裏德曼(Friedman，Milton)認爲(for)30年代美國(country)嚴重的(of)經濟金融危機是(yes)錯誤的(of)貨币政策的(of)一(one)場災難，美聯儲的(of)無能與不(No)作(do)爲(for)使得本來(Come)可以(by)在(exist)1930年就結束的(of)大(big)蕭條反而變得更加嚴重。）

        通過對30年代危機的(of)學習和(and)了(Got it)解，美聯儲在(exist)2008年危機時(hour)積極展開行動，因此對于(At)危機的(of)學習認識很重要(want)。

        各界對于(At)QE褒貶參半，如果評價三輪QE的(of)作(do)用(use)？

         伯南克：我(I)在(exist)攻讀碩士學位時(hour)，研究貨币體系，危機的(of)兩大(big)肇事方便是(yes)——貨币供應不(No)足（short monetary supply）和(and)通貨緊縮（deflation），因此在(exist)危機時(hour)，美聯儲希望保證貨币供應充沛，并施行寬松的(of)貨币政策要(want)，以(by)此助力金融系統，因此我(I)們(them)施行了(Got it)QE。

        當然，爲(for)了(Got it)不(No)使經濟過熱，還要(want)設定一(one)個(indivual)通脹目标。（當前美聯儲的(of)通脹目标是(yes)2%，爲(for)美聯儲兩大(big)重要(want)使命之一(one)，也是(yes)加息時(hour)點的(of)衡量标準之一(one)）

        說到(arrive)通縮，上(superior)世紀30年代，貨币體系奔潰，物價每年以(by)約10%的(of)速度下滑，根本沒人(people)買東西，企業也無意投資，因此通縮是(yes)當年的(of)大(big)敵人(people)。

        對于(At)央行而言，降息是(yes)常規貨币政策，但在(exist)2008年年底，美聯儲将聯邦基金利率已砍至接近于(At)0，因此我(I)們(them)不(No)得不(No)采取非常規貨币政策。

        因此我(I)們(them)實行了(Got it)QE1，穩定了(Got it)金融市場，2009下半年經濟開始複蘇。

        此後，我(I)們(them)仍然擔心通縮風險，因此我(I)們(them)進行了(Got it)QE2和(and)QE3。我(I)們(them)認爲(for)QE對美國(country)經濟有利，盡管QE不(No)是(yes)萬靈藥（panacea），但QE的(of)确幫助了(Got it)美國(country)經濟，美國(country)的(of)複蘇比歐洲日本都要(want)迅速，當前完全不(No)存在(exist)如歐日的(of)通縮風險。

       可否回憶一(one)下你在(exist)危機時(hour)期經曆的(of)艱難時(hour)刻？

        伯南克：其實我(I)受任時(hour)從未想到(arrive)自己竟然會遇到(arrive)這(this)種危機（笑）。2006年，美國(country)經濟還不(No)錯，沒人(people)知道會發生(born)什麽，因此我(I)就毅然決然接受了(Got it)美聯儲主席的(of)職位（笑）。

        2008年，雷曼兄弟（Lehman Brother）瞬間崩塌，恐慌情緒高漲。處理雷曼兄弟的(of)問題對我(I)而言真是(yes)痛苦，但由于(At)沒有收購者能承擔雷曼的(of)債務，因此雷曼隻能破産。

        但此後美聯儲聯合财政部救助了(Got it)美國(country)國(country)際集團（AIG）。和(and)雷曼不(No)同，作(do)爲(for)保險集團的(of)AIG擁有不(No)少抵押物，因此美聯儲和(and)财政部出(out)面拯救AIG，延長了(Got it)850億美元緊急貸款。

        當時(hour)，布什總統對此救助方案表示懷疑。我(I)們(them)和(and)布什總統報備此事之時(hour)，布什問“你還有什麽别的(of)選擇？”（what are  the other options？）我(I)們(them)回答，“隻能這(this)麽做。”（none）。布什最後隻有表示支持。

        此外，當時(hour)有國(country)會議員對資産救助計劃表示反對。一(one)名資深議院當時(hour)扔給我(I)一(one)句話——“我(I)很欣賞你的(of)處理能力，但我(I)希望你注意一(one)件事，（不(No)管下場如何）這(this)都是(yes)你的(of)決定和(and)你的(of)責任。”（it’s your responsibility and your decision）

        可見，我(I)不(No)僅在(exist)抗擊危機，還在(exist)肩負政治責任。盡管所有人(people)都恨我(I)們(them)（笑），但我(I)們(them)不(No)得不(No)拯救經濟，不(No)得不(No)出(out)資，推行QE。（we tried very hard）

       如何評價前任美聯儲主席格林斯潘和(and)現任主席耶倫？

        伯南克：我(I)2002年來(Come)到(arrive)華盛頓，同年8月5日進入美聯儲，作(do)爲(for)決策委員會的(of)侯選成員，此前我(I)從未在(exist)政府待過。

        當時(hour)，格林斯潘（Alan Greenspan）被稱爲(for)Mastreo（大(big)師），我(I)一(one)度很擔心，格林斯潘名聲這(this)麽大(big)，很害怕自己無法勝任工作(do)。

        耶倫（Janet Yellen）經驗豐富，可以(by)說比我(I)更爲(for)豐富，她之前就是(yes)美聯儲副主席，是(yes)非常睿智的(of)經濟學家，我(I)們(them)交流良好。當前，耶倫其實是(yes)延續了(Got it)我(I)們(them)此前共同制定的(of)政策。

        你認爲(for)施行QE的(of)難度在(exist)哪裏？怎麽看2013年那場“退出(out)恐慌”（taper tantrum）？

        （當時(hour)伯南克釋放提前退出(out)QE信号，導緻國(country)際資本瘋狂撤離新興市場）

        伯南克：QE的(of)确有效，但很難操作(do)。首先，QE沒有先例，我(I)們(them)沒有經驗，因此不(No)知道下場到(arrive)底如何。此外，與市場溝通存在(exist)難度。

        比如2013年5月的(of)那場“退出(out)恐慌”就是(yes)最好的(of)例子。當時(hour)經濟有所複蘇，我(I)隻是(yes)說了(Got it)一(one)句“如果經濟有所起色、通縮緩解，就會考慮削減QE”。

        但有些投資人(people)天真地(land)以(by)爲(for)QE将永遠存在(exist)（QE Eternity），因此當時(hour)這(this)些人(people)聽了(Got it)我(I)的(of)話之後，好像覺得明天美聯儲就會退出(out)QE，因此造成了(Got it)之後的(of)“退出(out)恐慌”，但是(yes)我(I)認爲(for)當時(hour)我(I)的(of)溝通已經足夠明确了(Got it)。

        反而到(arrive)了(Got it)2013月12年，我(I)們(them)宣布将會削減QE購債規模時(hour)，市場的(of)反應卻比較平靜。可見，市場溝通是(yes)多麽微妙。不(No)過，我(I)們(them)始終會保證貨币政策透明、溝通清晰。

        美聯儲加息日程漸進，你認爲(for)美聯儲何時(hour)會加息？加息将對新興市場造成什麽影響？

        伯南克：這(this)我(I)可不(No)确定，我(I)希望美國(country)經濟保持增長。市場是(yes)基于(At)預期的(of)，因此溝通很重要(want)，而且一(one)切不(No)僅是(yes)美聯儲的(of)責任，也是(yes)市場的(of)責任。

        但是(yes)，隻要(want)保證加息的(of)時(hour)候美國(country)經濟将複蘇、溝通明确，我(I)相信不(No)會有很大(big)波動。如果加息發生(born)在(exist)美國(country)經濟強勁的(of)時(hour)候，那麽加息對其他(he)國(country)家有利。

        可否預測一(one)下美國(country)的(of)長期增長速度？新技術對經濟又有什麽推動作(do)用(use)？

        伯南克：這(this)沒人(people)知道，經濟學家擅長的(of)是(yes)告訴你以(by)前有什麽做錯了(Got it)（笑）。（economists are very good at telling you what was wrong before）

        不(No)過就長期來(Come)看，美國(country)經濟增速會放緩，因爲(for)勞動力、技術創新的(of)發展趨于(At)放緩。

當然，技術進步是(yes)否會不(No)斷提高生(born)産率以(by)減少勞動力需求，這(this)個(indivual)還不(No)得而知。當然，在(exist)危機後，企業和(and)研發方面都沒有足夠資金，現在(exist)經濟複蘇後，上(superior)述情況有所好轉，因此生(born)産率可能會提升。

        新技術對經濟又有什麽推動作(do)用(use)？這(this)點我(I)們(them)很難預測。不(No)過，我(I)很樂觀，相信IT、生(born)物科技、納米科技、機器人(people)會驅動經濟，他(he)們(them)會變得具有經濟重要(want)性（economically important）。但很難預測如Facebook等的(of)創新企業對GDP有多大(big)推動。

        更重要(want)的(of)是(yes)，新技術萌發後，經濟增速如何合理分配？如何保證所有人(people)能夠分享技術的(of)成果？

        機器人(people)可以(by)推動總體經濟好轉，但也會淘汰那些技能不(No)足的(of)人(people)淘汰。因此是(yes)不(No)是(yes)所有人(people)都能分享經濟增長至關重要(want)，此時(hour)教育培訓的(of)重要(want)性也随之凸顯。

        國(country)外對中國(country)經濟總是(yes)有點悲觀，你認爲(for)中國(country)經濟會崩潰嗎？會出(out)現“硬着陸”（hard landing）嗎？

        中國(country)增速放緩是(yes)完全可以(by)預見的(of)（totally predictable），中國(country)不(No)可能永遠每年以(by)10%的(of)速度增長。企業越向高端邁進（sophisticated），增速自然會放緩。

        此外，中國(country)的(of)放緩還由于(At)經濟增長模式變動，過去中國(country)側重基建、房地(land)産等重工業投資，政府在(exist)其中會扮演更多角色（more central controlled）；

        而現在(exist)中國(country)從出(out)口、重工業向服務、高科技等産業轉移，政府在(exist)其中無法扮演太多作(do)用(use)，而需要(want)社會創新，因此這(this)更難控制和(and)預測，不(No)過從底端開始讓經濟有機地(land)增長起來(Come)是(yes)非常重要(want)的(of)。

        中國(country)在(exist)推進資本賬戶開放，這(this)是(yes)否會帶來(Come)市場波動？

        毫無疑問，資本賬戶管制可以(by)減少或抹平市場波動，但經濟也無法實現增長，因此開放資本帳戶是(yes)增長策略的(of)重要(want)部分。

        隻是(yes)在(exist)開放之前，國(country)家需要(want)考慮清楚，隻有經濟強勁、能夠很好地(land)利用(use)資本流入、具備應對資本外流的(of)能力、知道如何聰明地(land)用(use)錢，這(this)時(hour)開放資本帳戶才是(yes)對一(one)個(indivual)經濟體真正有利的(of)政策選擇。

        如何看待人(people)民币加入SDR？人(people)民币是(yes)否可能成爲(for)全球儲備貨币？

        我(I)認爲(for)人(people)民币加入SDR的(of)過程中，中國(country)更需要(want)的(of)是(yes)深化金融市場改革，才能真正推動人(people)民币成爲(for)全球儲備貨币。我(I)認爲(for)美元中期仍是(yes)全球最主要(want)的(of)儲備貨币。

        卸任美聯儲主席一(one)職後，你過得開心嗎？

        現在(exist)生(born)活很不(No)錯，我(I)妻子也在(exist)教書，我(I)也加入了(Got it)布魯金斯研究院（Brookings Institute，美國(country)華府的(of)中立派智庫機構 ）。我(I)剛寫完一(one)本新書，今年秋天将會出(out)版。

本文綜合自華爾街見聞《伯南克：貨币錯配是(yes)中國(country)決策層的(of)一(one)大(big)風險》與第一(one)财經網文章《一(one)财記者現場實錄：前美聯儲主席伯南克登陸上(superior)海都說了(Got it)啥？》