最近國(country)際頂級投行高盛發布了(Got it)最頂尖的(of)系列報告“熱點睿評”（TOP OF MIND），全球央行觀察精選其中的(of)五大(big)熱點與讀者分享。

一(one)：中國(country)房地(land)産明年将會企穩

    高盛發布最新報告對2014年中國(country)的(of)房地(land)産形勢進行了(Got it)回顧，高盛預計2015年按揭利率将會進一(one)步下降，房地(land)産下行的(of)趨勢将會得到(arrive)遏制。房地(land)産銷售和(and)房價與2014年大(big)緻持平，而且随着房地(land)産投資的(of)降溫，地(land)産部門對GDP的(of)貢獻将大(big)幅降低。以(by)下爲(for)高盛的(of)分析：

中國(country)房地(land)産現狀

    中國(country)房價持續下滑。根據國(country)家統計局12月發布的(of)70個(indivual)城市房價數據，雖然跌幅有所收窄，但幾乎所有城市11月新房價格都環比下跌。同比來(Come)看，平均房價較去年下降了(Got it)3.6%。

    房地(land)産固定投資沒有任何複蘇的(of)迹象。11月房地(land)産開發投資單月同比增長7.6%，創2009年5月以(by)來(Come)最低水平。1-11月新開工面積同比降-9%，比1-10月份進一(one)步下滑。而且，1至11月在(exist)建面積也從上(superior)個(indivual)月的(of)12.3%降至10.1%。

    政府放松按揭貸款利率的(of)努力和(and)意願正在(exist)加強。中國(country)央行和(and)銀監會宣布下調放貸利率已有近兩個(indivual)月，雖然幅度有限，但銀行的(of)按揭發放正在(exist)穩步提升，越來(Come)越多的(of)銀行開始下調利率。而且，一(one)線城市之外的(of)所有地(land)方政府普遍松綁限購也有效地(land)限制了(Got it)土地(land)市場的(of)進一(one)步下行。那些取消限購的(of)城市，11月的(of)土地(land)出(out)讓金收入同比僅下跌5%，較10月的(of)下跌17%大(big)爲(for)好轉。（那些此前沒有限購的(of)城市的(of)土地(land)市場依然低迷）

    整體來(Come)看，這(this)些變化顯然有助于(At)提振購房情緒。央行11月21日宣布非對稱降息，房地(land)産交易量随之一(one)振，11月環比增16%。不(No)過，由于(At)房地(land)産庫存依然很高（我(I)們(them)追蹤的(of)11個(indivual)城市的(of)平均庫存爲(for)18.3個(indivual)月），房價複蘇依然遙遙無期。

2015年展望

    按揭利率将會更低。自明年1月1日其，所有現有的(of)按揭利率都會根據央行11月21日的(of)降息進行下調。在(exist)其他(he)條件不(No)變的(of)情況下，高盛預期按揭利率每向下浮動10%，對于(At)購房者的(of)支付能力而言就相當于(At)房價下降1%。

    開發商庫存降低，财務壓力減輕。高盛預期固定資産投資增速将進一(one)步放緩，大(big)多數城市的(of)房價将繼續疲軟。到(arrive)了(Got it)2015年下半年，高盛研究覆蓋的(of)200多個(indivual)城市中約有一(one)半城市的(of)庫存壓力将會降低，房價也會随之企穩。高盛預計2015年房地(land)産銷售和(and)房價與2014年大(big)緻持平。

    房地(land)産部門對GDP的(of)貢獻降低。雖然政府的(of)扶持政策将會使開發商的(of)現金流壓力減小，高盛仍然認爲(for)在(exist)高庫存和(and)“影子信貸”萎縮的(of)情況下，房地(land)産建設活動會降溫。廣義房地(land)産對真實GDP增長的(of)貢獻将由2014年的(of)1個(indivual)百分點降至2015年的(of)0.3個(indivual)百分點。

   下圖爲(for)高盛對中國(country)一(one)、二、三線城市今年房價變化和(and)庫存的(of)總結（點擊放大(big)），除了(Got it)廈門，其他(he)城市的(of)房價均出(out)現不(No)同程度的(of)下跌：

二、2015全球油價坐過山車下探

    今年中東地(land)區恐怖組織“伊斯蘭國(country)”（IS）一(one)直在(exist)威脅石油供應，但市場的(of)關注點并不(No)在(exist)此，今年6月以(by)來(Come)國(country)際油價暴跌40%以(by)上(superior)，在(exist)逼近50%。高盛預計，明年石油市場會繼續大(big)起大(big)落，市場可能在(exist)找新的(of)平衡點過程中繼續下行，伊朗等新興市場石油出(out)口國(country)面對的(of)挑戰最大(big)，印度等新興市場石油進口國(country)是(yes)最大(big)受益者。

高盛預計：

    油價将持續高波動，在(exist)市場尋找新的(of)平衡之時(hour)，油價還存在(exist)下行的(of)風險。

    市場的(of)共識預計，近來(Come)國(country)際油價暴跌隻是(yes)短期現象。所以(by)産油商不(No)會減産，還會押注油價反彈，這(this)意味着油價還可能進一(one)步下跌，下跌會持續更久。因爲(for)預計未來(Come)石油供應大(big)增，高盛認爲(for)，市場會主動尋找新的(of)平衡價位，在(exist)達到(arrive)平衡期間，剔除那些過剩的(of)邊際産量。随着石油業将過去十年得到(arrive)的(of)“好處”逐漸耗盡，石油的(of)平衡價位将大(big)幅下跌。

    目前高盛無法預計它将跌至什麽水平，但可以(by)比較肯定的(of)是(yes)，它會低于(At)高盛此前每桶80-85美元的(of)預期價位。明年年初新的(of)成本數據應該有助于(At)縮小這(this)種“新常态”式平衡的(of)預期範圍。

   面對油價下跌，宏觀經濟會步入結構性調整階段。

    印度和(and)土耳其這(this)類新興市場的(of)石油進口國(country)應該是(yes)最大(big)的(of)受益者。而新興市場的(of)出(out)口國(country)會面臨最大(big)的(of)挑戰，特别是(yes)阿爾及利亞、伊拉克、伊朗這(this)些産油保本價較高的(of)國(country)家。

中東局勢會繼續動蕩。

    以(by)IS武裝叛亂和(and)叙利亞内戰爲(for)首的(of)沖突依然遠未解決。石油遭到(arrive)大(big)抛售威脅着中東的(of)政治穩定，俄羅斯和(and)其他(he)産油國(country)的(of)局勢也受此影響。

    以(by)下高盛圖表展示，150年來(Come)原油價格在(exist)一(one)些主要(want)産油國(country)發生(born)戰争或者地(land)緣政治危機時(hour)會飙漲。比如1980年兩伊戰争、2011年阿拉伯之春和(and)利比亞内戰。今年以(by)來(Come)，石油輸出(out)國(country)組織（OPEC）以(by)外國(country)家産油量強勁增長，全球需求增長疲弱，OPEC爲(for)保住市場份額又未決定減産，原油價格直線下跌。高盛預計，在(exist)市場尋找新的(of)平衡價位期間，明年油價會繼續下探。

三、人(people)民币明年上(superior)半年有貶值風險

    展望2015年，高盛認爲(for)人(people)民币彙率總體保持穩定，但會繼續圍繞中間價上(superior)下波動:

    爲(for)了(Got it)實現人(people)民币全球化戰略，以(by)及增加國(country)内家庭和(and)企業對人(people)民币的(of)信心（防止資本大(big)規模外流），中國(country)政府可能會繼續保持人(people)民币彙率穩定。

    實際上(superior)，對于(At)近期人(people)民币（尤其是(yes)離岸人(people)民币）遭到(arrive)的(of)抛售，中國(country)人(people)民銀行通過提高人(people)民币中間價來(Come)應對，也應證了(Got it)我(I)們(them)的(of)觀點。

    不(No)過，爲(for)了(Got it)抑制人(people)民币的(of)投機活動，中國(country)政府可能至少會保持人(people)民币中間價的(of)波動空間像以(by)前那麽大(big)，甚至更大(big)。我(I)們(them)預計，中間價将設置在(exist)6.16附近，最大(big)波動區間可能會在(exist)6.12-6.18。我(I)們(them)認爲(for)，一(one)個(indivual)風險在(exist)于(At)中國(country)可能會允許人(people)民币貶值。由于(At)經濟放緩的(of)預期和(and)農曆新年導緻的(of)貿易順差急劇收窄，人(people)民币的(of)貶值風險将在(exist)2015年上(superior)半年上(superior)升。

    基于(At)我(I)們(them)對全球彙率和(and)通脹的(of)預期，未來(Come)12個(indivual)月，人(people)民币兌美元彙率保持平穩将意味着人(people)民币升值（實際彙率）近3%，大(big)緻與中國(country)和(and)主要(want)貿易國(country)的(of)經濟增速之差一(one)緻。

    人(people)民币進一(one)步的(of)市場化改革。改革可能包括僅限于(At)在(exist)每日交易區間的(of)上(superior)下限範圍内進行幹預，擴大(big)每日交易區間以(by)及中間價逐步轉向由市場來(Come)制定。

    更廣泛層面的(of)改革可能會繼續，包括逐步推進資本賬戶開放和(and)人(people)民币國(country)際化。

    以(by)下是(yes)高盛梳理的(of)人(people)民币（彙率）大(big)事記：

    1948年12月，中國(country)人(people)民銀行成立，發行了(Got it)第一(one)套人(people)民币，僅限于(At)解放區使用(use)。

    1950年01月，爲(for)了(Got it)控制此前超高的(of)通脹，美元/人(people)民币固定在(exist)2.46。

    1950-1978年，計劃經濟時(hour)代缺乏相關數據，但人(people)民币兌西方貨币彙率的(of)設定通常大(big)幅低估，同時(hour)實施嚴格的(of)外彙管制。

    1978年12月，中國(country)經濟對外開放，國(country)家外管局成立，全面管理人(people)民币和(and)外彙的(of)交易業務，開始實施人(people)民币彙率雙軌制。人(people)民币彙率極低，催生(born)了(Got it)大(big)規模的(of)黑市。

    上(superior)世紀八十年代末-九十年代初，在(exist)推進人(people)民币轉換爲(for)其他(he)貨币上(superior)做了(Got it)一(one)些嘗試，包括在(exist)全國(country)範圍内推出(out)半官方的(of)貨币互換中心等措施，允許企業以(by)更加能反映市場需求的(of)彙率交易人(people)民币。

    1994年01月，人(people)民币官方彙率與外彙調劑價格正式并軌，實行“以(by)市場供求爲(for)基礎、單一(one)的(of)有管理浮動彙率”。這(this)次彙改将人(people)民币兌美元的(of)彙率定爲(for)8.72：1，比之前的(of)官方彙率5.7：1一(one)次性貶值33%。

    1997年09月-2005年7月，美元/人(people)民币的(of)彙率一(one)直穩定在(exist)8.28。

    2001年12月，中國(country)加入WTO，承諾會逐漸調整人(people)民币彙率機制。

    2005年7月，人(people)民币彙率不(No)再盯住單一(one)的(of)一(one)種貨币（美元），而是(yes)參照一(one)籃子貨币，同時(hour)根  據市場供求關系來(Come)進行浮動；人(people)民币對一(one)籃子貨币實施有管制的(of)浮動彙率制，較中間價可上(superior)下浮動0.3%。

    2007年05月，擴大(big)彙率浮動幅度至0.5%。

    2008年07月，在(exist)國(country)際金融危機的(of)背景下，中國(country)重申美元/人(people)民币固定彙率爲(for)6.83。

    2010年06月，放棄6.83的(of)固定彙率，重新回歸到(arrive)“有管制的(of)浮動彙率制”。

    2012年04月，擴大(big)彙率浮動幅度至1.0%。

    2014年02月，中國(country)央行引導人(people)民币彙率走低。

    2014年03月，擴大(big)彙率浮動幅度至2.0%

    2014年11月，美元升值令市場擔憂人(people)民币走勢

四、俄羅斯前景難料

    用(use)“内外交困”四個(indivual)字形容今年的(of)俄羅斯形勢并不(No)爲(for)過。在(exist)外，烏克蘭國(country)内沖突遠未解決，歐美對俄的(of)最嚴厲制裁還在(exist)升級，西方與俄羅斯的(of)關系依然緊張；在(exist)内，市場最爲(for)關注的(of)當屬俄羅斯的(of)貨币危機：四個(indivual)月來(Come)俄羅斯盧布對美元的(of)彙率跌逾40%。本币大(big)跌是(yes)俄羅斯面臨資本外流和(and)西方制裁限制資本流入、國(country)際油價暴跌、金融環境吃緊的(of)縮影。

    明年與俄羅斯相關的(of)經濟形勢、市場走勢和(and)地(land)緣政治關系會怎樣變化？高盛全球投資研究團隊本月的(of)報告有如下預測：

    俄羅斯經濟前景有很高的(of)不(No)确定性。

    本月俄羅斯央行果斷決定加息，高盛預計，該央行很可能爲(for)抑制盧布貶值進一(one)步采取行動，比如收緊流動性、幹預彙市，還可能采用(use)資本管制等更極端的(of)手段。

    同時(hour)，俄羅斯央行收緊貨币的(of)措施如果持續數月，可能犧牲國(country)内經濟，導緻經濟增長急劇收縮，還會使國(country)内企業和(and)家庭負債增加。考慮到(arrive)銀行業的(of)或有債務可能轉移到(arrive)政府資産負債表，俄羅斯主權債券的(of)違約壓力可能加大(big)。

    俄羅斯政府與西方國(country)家的(of)緊張關系依然如故。

    高盛認爲(for)，解決烏克蘭沖突的(of)前景還很不(No)确定。

    如果烏克蘭國(country)内沖突得到(arrive)遏制，俄羅斯對歐洲經濟的(of)負面影響可能就會減少。

    俄羅斯的(of)大(big)宗商品産量和(and)出(out)口量受影響很小。

    石油方面，高盛預計，明年俄羅斯的(of)産油量可能持平今年，傳統石油項目的(of)開采成本較低，基礎設施的(of)成本也比其他(he)生(born)産商的(of)低，因爲(for)俄羅斯本地(land)的(of)服務業運營成本是(yes)以(by)盧布計價的(of)。當然，西方制裁和(and)市場需求疲弱可能給俄羅斯産油帶來(Come)下行風險。

    天然氣方面，高盛預計，明年年初俄羅斯出(out)口歐洲的(of)天然氣不(No)會像2009年那樣受到(arrive)幹擾。不(No)過當前的(of)地(land)緣政治環境仍存在(exist)和(and)解破裂的(of)風險。

    農産品方面，高盛仍認爲(for)，西方制裁不(No)可能影響俄羅斯農産品出(out)口，因爲(for)俄羅斯的(of)這(this)類出(out)口規模很大(big)，限制俄方的(of)這(this)類出(out)口也涉及人(people)道主義問題。

    前美國(country)國(country)家安全顧問Tom Donilon今年4月曾評論稱：

    “普京可以(by)在(exist)政治上(superior)挑釁地(land)特立獨行，但在(exist)俄羅斯這(this)個(indivual)全球化的(of)經濟體，普京要(want)想在(exist)經濟上(superior)隔離自己的(of)國(country)家，讓它不(No)會受到(arrive)任何重大(big)傷害，那是(yes)他(he)無能爲(for)力的(of)。”

    雖然俄羅斯不(No)可避免會受傷害，但正如今天華爾街見聞文章分享的(of)以(by)下圖表所示，過去150年，俄羅斯多次面臨危機，又化險爲(for)夷，可謂“久經考驗”，即使今年地(land)緣政治風險很高，也難保明年不(No)會柳暗花明，出(out)現轉機。

五、美元牛市盛宴繼續

    在(exist)美元前景方面，高盛認爲(for)2015年将依然屬于(At)美元，不(No)過美元過度強勢可能會引發貿易保護主義的(of)擡頭。

    高盛表示：

    最新的(of)美聯儲會議對前瞻指引措辭做出(out)了(Got it)調整，“耐心”替代了(Got it)“相當長一(one)段時(hour)間”。我(I)們(them)相信美元還将保持強勢。

    從曆史的(of)美元走勢來(Come)看，美國(country)利率的(of)起伏和(and)美元的(of)強弱有相當強的(of)同步性。

    而在(exist)2015年的(of)預期方面，高盛認爲(for)：

    美元将延續強勁漲勢。預計美元指數未來(Come)3、6和(and)12個(indivual)月的(of)目标價格将是(yes)98.1,、100.5和(and)102.3。歐元/美元的(of)3、6和(and)12個(indivual)月的(of)目标價格則是(yes)1.23、1.20和(and)1.15。美元/日元3、6和(and)12個(indivual)月的(of)目标價格爲(for)120、125和(and)130。

    美國(country)可能不(No)會樂于(At)見到(arrive)美元的(of)大(big)幅升值，貿易保護主義或擡頭。盡管目前美元的(of)上(superior)漲并未引起美國(country)的(of)過度關注，但是(yes)如果美元持續升值的(of)話可能會，立法者可能會對此做出(out)側面回應。

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