近期以(by)來(Come)，期貨現貨連續出(out)現脈沖式下跌走勢，現貨在(exist)一(one)周内基本有50-100元/噸的(of)跌幅，而期貨更是(yes)慘不(No)忍睹，接近有200元/噸的(of)跌幅，在(exist)這(this)麽短的(of)時(hour)間内，爲(for)什麽鋼價在(exist)前期反彈過後反而出(out)現加速下行的(of)走勢,究竟是(yes)最後一(one)跌還是(yes)跌跌不(No)休，究竟是(yes)什麽樣的(of)因素導緻這(this)樣怪異的(of)的(of)局面？筆者根據現有掌握的(of)部分信息爲(for)大(big)家解答這(this)個(indivual)問題，爲(for)什麽已經在(exist)經濟數據初步企穩後還會出(out)現鋼價暴跌的(of)局面?

“定向降準”預防六月錢荒

随着6月份銀行迎來(Come)年中考核，市場再次引發“錢荒”的(of)擔憂。國(country)務院日前召開常務會議指出(out)，要(want)保持貨币信貸和(and)社會融資規模合理增長，并加大(big)“定向降準”措施力度，對符合結構調整、滿足市場需求的(of)實體經濟貸款達到(arrive)一(one)定比例的(of)銀行适當降低準備金率，同時(hour)擴大(big)支持小微企業的(of)再貸款和(and)專項金融債規模。專家認爲(for)，在(exist)“定向降準”提出(out)後不(No)久，此次國(country)務院再次強調對此加大(big)力度，再加上(superior)當前銀行間市場資金利率持續走低，顯示出(out)貨币供應充足，今年将難再現“錢荒”。

去年6月金融市場發生(born)的(of)“錢荒”讓外界擔憂今年貨币信貸增長或将放緩。但實際上(superior)，各金融部門今年貫徹穩健的(of)貨币政策，減少貨币杠杆,保持貨币信貸和(and)社會融資規模平穩适度增長。截至今年4月末，廣義貨币供應量(M2)增速爲(for)13.2%；前4個(indivual)月，社會融資規模達7.18萬億元，人(people)民币貸款新增3.79萬億元。

不(No)僅社會融資規模穩步增長，金融市場的(of)融資結構也在(exist)不(No)斷優化。根據央行數據顯示，截至4月末，服務業中長期貸款餘額同比增長15.5%，增速較去年末增長1.8個(indivual)百分點；相比之下，産能過剩行業的(of)中長期貸款餘額同比增長隻有5.9%，增速較去年末回落1.6個(indivual)百分點。

針對市場對“錢荒”的(of)擔憂，央行在(exist)5月份連續三周向市場淨投放貨币，爲(for)防止“錢荒”再現打下預防針。統計顯示，5月份公開市場央票和(and)正回購合計到(arrive)期資金爲(for)5630億元，央行累計回籠3890億元，當月實現淨投放1740億元。而4月份央行在(exist)公開市場的(of)淨投放規模僅爲(for)10億元。

目前銀行流動性較爲(for)充裕，市場利率保持較低水平。在(exist)央行主動引導流動性供給的(of)作(do)用(use)下，曾在(exist)去年困擾銀行間市場的(of)“錢荒”事件在(exist)今年發生(born)的(of)概率明顯走低。

盡管再次發生(born)“錢荒”的(of)風險已經不(No)大(big)，但是(yes)銀行爲(for)了(Got it)應對央行考核,大(big)量流動性被房地(land)産信托等相對低風險的(of)業務吸附,流向實體經濟的(of)資金不(No)多, “錢荒”向實體經濟蔓延,特别是(yes)一(one)些産能過剩的(of)行業,如鋼鐵行業,煤炭行業等。對此，國(country)務院常務會議指出(out)，在(exist)落實好已有政策的(of)同時(hour)，深化金融改革，用(use)調結構的(of)辦法，适時(hour)适度預調微調，疏通金融服務實體經濟的(of)“血脈”。要(want)降低社會融資成本，規範同業、信托、理财、委托貸款等業務，清理不(No)必要(want)的(of)資金“通道”、“過橋”環節，縮短融資鏈條。還要(want)優化融資結構，堅持有扶有控，加大(big)對國(country)家重點建設、企業改造、服務業等的(of)支持。

“定向降準”屬于(At)金融支持實體經濟的(of)正向激勵舉措，與全面降準’相比，它更具有針對性，有利于(At)将金融資源更好地(land)投放到(arrive)“三農”、小微企業等薄弱環節，從而促進經濟結構的(of)調整。”紀志宏表示，此舉既能增加金融機構的(of)可貸資金，又能降低“三農”、小微企業的(of)融資成本，同時(hour)也能起到(arrive)一(one)定的(of)穩增長作(do)用(use)，從而在(exist)調結構、促改革、惠民生(born)協同并進中穩增長。銀行惜貸和(and)下遊行業慎貸導緻實體經濟流動性匮乏,部分企業關停并轉雖然符合國(country)家調結構的(of)政策預期,但是(yes)短期内集中出(out)現企業經營困難,集中在(exist)特定行業内出(out)現集中的(of)資金鏈斷裂現象不(No)可能不(No)引起宏觀當局的(of)關注.

“穩增長”政策初見成效

經過一(one)系列微刺激政策實現以(by)後, “穩增長”的(of)政策目标可以(by)說已經初步實現, 2014年5月，中國(country)制造業采購經理指數(PMI)爲(for)50.8%，比上(superior)月上(superior)升0.4個(indivual)百分點，已連續3個(indivual)月回升，已經預示我(I)國(country)制造業将穩中向好。需求端和(and)生(born)産端雙雙回暖，共同推動PMI加速回升。新訂單指數升至6個(indivual)月以(by)來(Come)的(of)高點，爲(for)52.3%，比上(superior)月上(superior)升1.1個(indivual)百分點，爲(for)去年9月以(by)來(Come)最大(big)升幅；生(born)産指數爲(for)52.8%，比上(superior)月上(superior)升0.3個(indivual)百分點，爲(for)4個(indivual)月來(Come)的(of)高點。生(born)産指數與新訂單指數的(of)差值爲(for)0.5個(indivual)百分點，連續2個(indivual)月縮小，爲(for)去年10月以(by)來(Come)的(of)最小值，供求矛盾有所緩解。同時(hour)，在(exist)市場需求提速和(and)生(born)産平穩增長的(of)帶動下，企業加大(big)了(Got it)原材料采購力度，采購量指數升至年内高點，達到(arrive)52.3%；主要(want)原材料購進價格指數升至臨界點50%，制造業原材料購進價格走勢由回落趨于(At)平穩。

而據中物聯鋼鐵物流專業委員會6月1日發布的(of)指數報告，5月份國(country)内鋼鐵行業PMI指數爲(for)46.4%，比上(superior)月回落6.2個(indivual)百分點，再度回到(arrive)收縮區間。當前國(country)内鋼市整體形勢低迷，供需矛盾突出(out)，可謂“跌跌不(No)休”。

鋼鐵生(born)産在(exist)高位有小幅的(of)回落。5月份鋼鐵行業生(born)産指數爲(for)45.4%，較4月份回落7.6個(indivual)百分點，再度回落至收縮區間。與生(born)産相關的(of)采購活動也顯現收縮的(of)态勢。從5月中下旬開始，國(country)内鋼廠在(exist)盈利下降及消費淡季即将到(arrive)來(Come)的(of)情況下，減産、檢修有所增加，鋼廠開工率小幅下降。中鋼協統計的(of)5月中旬重點鋼企粗鋼日均産量旬環比下降1.29%，這(this)是(yes)最近五旬以(by)來(Come)重點鋼企産量首次下降。

鋼鐵業終端需求的(of)表現低迷。5月份鋼鐵行業新訂單指數較上(superior)月大(big)幅回落了(Got it)12個(indivual)百分點。在(exist)前2個(indivual)月持續回升至擴張區間之後，再度大(big)幅回落至收縮區間以(by)内，顯示在(exist)鋼價大(big)幅下跌以(by)及資金緊張的(of)形勢下，代理商及終端用(use)戶向鋼廠的(of)訂貨更加謹慎，鋼鐵企業的(of)銷售壓力是(yes)空前的(of)巨大(big)。5月份鋼鐵行業的(of)新出(out)口訂單指數雖有所下降，但仍處50%的(of)臨界點上(superior)方，顯示後期中國(country)鋼材的(of)出(out)口量仍将保持較高的(of)水平。

鋼鐵業的(of)成本支撐在(exist)繼續減弱。5月份鋼鐵行業購進價格指數大(big)幅下挫至26.1%，較4月份回落20個(indivual)百分點，跌至自2012年9月份以(by)來(Come)的(of)最低。受到(arrive)融資礦風險控制以(by)及下遊成材市場不(No)斷下行的(of)影響，5月份國(country)内鋼鐵原材料市場不(No)斷下探新低，尤其是(yes)進口礦價加速下行。今年以(by)來(Come)，中國(country)進口鐵礦石價格已出(out)現2輪跌勢，其中5月份跌勢的(of)加速度比較明顯，5月30日報價跌至每噸91.5美元，比年初已累計下跌32%，離2012年9月6日每噸88.5美元的(of)低點僅有一(one)步之遙。目前，港口鐵礦石庫存一(one)直在(exist)億噸以(by)上(superior)的(of)高位運行，鋼廠出(out)于(At)利潤空間及規避成本風險的(of)考慮，一(one)直采取低庫存操作(do)的(of)策略，按需補庫。

鋼材出(out)口由于(At)彙率大(big)幅貶值的(of)緣故,貨币因素對鋼材出(out)口的(of)推動力加大(big),下半年仍将維持強勁增長,而由于(At)銀行嚴查鐵礦石貿易融資導緻礦石價格持續下跌,反而擴大(big)鋼廠的(of)生(born)産利潤,提高産能利用(use)率将削弱淘汰落後産能的(of)作(do)用(use),在(exist)需求不(No)旺的(of)情況下再次反作(do)用(use)于(At)鋼材市場價格,造成鋼材市場價格的(of)持續下滑.

鋼價何時(hour)能止跌企穩

鋼價從4月中旬開始新一(one)輪下跌,至今已經跌破3月中旬的(of)低點同時(hour)創出(out)2008年以(by)來(Come)的(of)新低,不(No)斷創出(out)近期新低并接近曆史低位的(of)鋼價繼續下跌空間似乎相對有限。與此同時(hour),今年産業鏈庫存壓力最大(big)一(one)環的(of)鋼廠在(exist)傳統旺季去庫存進展相對順利。在(exist)短期内缺乏環保核查、政府大(big)規模投資等因素刺激的(of)情況下,低庫存能否帶動接近曆史低位的(of)鋼價階段性觸底反彈.

曆史規律表明,低庫存與鋼價漲跌不(No)存在(exist)一(one)一(one)對應的(of)關系,供需格局改善或預期才是(yes)鋼價上(superior)漲的(of)唯一(one)驅動因素。在(exist)鋼價持續下跌倒逼鋼廠生(born)産調整的(of)前提下,需求企穩或恢複成就了(Got it)近期爲(for)數不(No)多的(of)鋼價階段性反彈機會,如2013年7月、2014年3月中旬。近兩年下遊需求波動逐步收斂且相對平穩,短期高爐開工率快速下滑使得供需格局階段性改善,正成爲(for)快速下跌後鋼價階段性反彈相對有效的(of)先驗指标。就目前而言,相對3月中旬較低的(of)庫存爲(for)鋼價企穩提供了(Got it)良好客觀條件,但指望供給端迅速收縮調整,其演繹路徑隻能是(yes)鋼價繼續下跌導緻盈利惡化,根據目前期貨市場的(of)盤面分析，鋼價在(exist)短期内還有下行的(of)空間，但是(yes)已經出(out)現試探性的(of)反彈,期貨标準品短期在(exist)3000左右或有一(one)定的(of)支撐，近期還是(yes)需要(want)關注鋼廠庫存規模，等待有利時(hour)間再次入場，規避市場系統性風險。盡管當前國(country)内鋼市所面臨的(of)基本面仍相當疲弱，但在(exist)鋼價已跌至曆史低位的(of)情況下，市場風險已逐步釋放，鋼價繼續下跌空間相當有限，随着前期各項政策效應的(of)逐步顯現以(by)及微刺激政策的(of)繼續加碼，國(country)内鋼價有望在(exist)6月底逐步止跌并小幅反彈。