據媒體報道，财政部、中國(country)人(people)民銀行、銀監會聯合發文，規定采用(use)定向承銷方式發行地(land)方債，而地(land)方債将納入抵押品框架。市場認爲(for)，這(this)是(yes)繼國(country)務院發25号文允許地(land)方保留稅收優惠之後的(of)又一(one)大(big)利好。

    文件指出(out)，将允許地(land)方債納入中央國(country)庫和(and)試點地(land)區地(land)方國(country)庫現金管理的(of)抵(質)押品範圍，納入中國(country)央行[微博]常備借貸便利(SLF)，中期借貸便利(MLF)和(and)抵押補充貸款(PSL)的(of)抵押品範圍，以(by)及納入商業銀行質押貸款的(of)抵(質)押品範圍，可按規定在(exist)交易場所開展回購交易。

    透露六大(big)信号：中長期利好股市債市

    一(one)、地(land)方債務置換對資本市場的(of)影響，債券和(and)股市？

    利率債有不(No)确定性，短期恐導緻長端供給大(big)+短端流動性緊張并存。

    一(one)是(yes)長端供給偏大(big)，從文件上(superior)看，地(land)方政府債券置換必須在(exist)8月31日完成，這(this)意味着每月要(want)多供給近3000億地(land)方債，而每個(indivual)月利率+金融債發行規模差不(No)多也就5000億。

    二是(yes)地(land)方債發行恐導緻短端流動性緊張。地(land)方債發行，銀行被攤派，而銀行對此恐早有預期，所以(by)才有了(Got it)近期陡峭收益率曲線。銀行找央行換錢存在(exist)時(hour)間差，這(this)個(indivual)時(hour)間差會導緻流動性緊張和(and)收益率平坦化：銀行流動性頭寸充裕——有被攤派接盤地(land)方債預期——不(No)買長債——借給基金短期流動性——基金拿來(Come)短端加杠杆——銀行要(want)拿錢買債——基金賣券去杠杆。

    但中長期來(Come)看，地(land)方債務置換對債市、股市都是(yes)絕對的(of)利好。

    二、這(this)到(arrive)底算不(No)算QE？

    如果央行直接購買地(land)方政府債，或者注資政策性銀行購買地(land)方政府債，那麽還勉強能算QE。但如果地(land)方債隻是(yes)當做抵押品換取流動性，那這(this)個(indivual)就真的(of)不(No)能算是(yes)QE。

    從地(land)方政府抵押的(of)機制上(superior)看，它與QE一(one)樣。但幾個(indivual)重要(want)的(of)區别在(exist)于(At)：1)地(land)方政府債券抵押存在(exist)到(arrive)期期限，央行資産負債表不(No)是(yes)永久擴張，而QE是(yes)永久性的(of)。2)地(land)方政府債券抵押釋放的(of)流動性規模是(yes)由銀行需求決定，而QE是(yes)央行預先确定的(of)規模，是(yes)央行主動購買的(of)。3)地(land)方政府債券抵押釋放的(of)流動性是(yes)有資金成本的(of)，不(No)過當前的(of)經濟環境想必央行也不(No)會給多高的(of)資金成本。從這(this)三點特性來(Come)看，地(land)方政府抵押換流動性的(of)方式更像是(yes)一(one)個(indivual)期限較長的(of)逆回購，而不(No)是(yes)QE。

    三、央行還會降準、降息配合一(one)下嗎？

    繼續降息的(of)可能性存在(exist)。

    還會繼續降準嗎？這(this)個(indivual)判斷有不(No)确定性，降準可以(by)釋放長錢對接地(land)方置換債，但考慮到(arrive)上(superior)次通過降準已經釋放1.5萬億流動性，銀行間資金面極度寬松自身消化地(land)方債供給的(of)能力就很強，而且地(land)方置換債納入抵押品本身也會導緻央行擴表。因此，預計央行會仔細評估銀行配債資金頭寸夠不(No)夠用(use)。隻有地(land)方債發行導緻流動性緊張，央行才會考慮降準。

    四、爲(for)什麽搞地(land)方債置換？

    ①延長債務期限，降低存量債務成本，緩釋系統性金融風險。地(land)方融資平台融資渠道主要(want)依賴貸款和(and)非标，收益率大(big)約在(exist)7%-8%之間，負債久期大(big)約2-3年。但高利率、短久期負債對接的(of)确是(yes)低收益公益性和(and)長久期資産，系統性風險不(No)斷累積。置換債具有更長的(of)負債久期和(and)較低的(of)收益率，以(by)此負債成本對接公益類資産可緩釋系統性金融風險。

    ②破解經濟轉型難題。政府基建項目投資周期長和(and)部分城投呈現“僵屍化”特征，二者均需要(want)信貸不(No)斷展期才能得以(by)生(born)存。但這(this)卻吞噬了(Got it)原本可以(by)投入新興企業和(and)部門的(of)信貸資源，導緻效率部門融資難、融資貴，經濟轉型舉步維艱。

    五、爲(for)什麽要(want)将地(land)方債納入抵押品範圍？

    ①地(land)方政府債務到(arrive)期量巨大(big)，不(No)這(this)樣做，銀行沒有配置地(land)方債意願。由于(At)地(land)方政府債券發行量太大(big)，但流動性不(No)如國(country)債，而收益率又不(No)會高于(At)國(country)債太多，銀行沒有配置置換債的(of)意願，央行不(No)參與，這(this)事可能搞不(No)成。

    ②地(land)方政府債務置換産生(born)擠出(out)效應。銀行購買置換債占用(use)銀行現金頭寸，必然會影響銀行對其他(he)融資主體信用(use)投放的(of)能力。因此，在(exist)萬億置換債供給沖擊之下，非市場化融資主體會給市場化融資主體帶來(Come)強擠出(out)效應，這(this)顯然不(No)利于(At)經濟内生(born)性複蘇和(and)轉型。

    ③将地(land)方債務納入抵押品範圍，利用(use)央行的(of)資産負債表的(of)擴大(big)化解了(Got it)置換債供給沖擊。允許以(by)地(land)方政府債券爲(for)抵押換取流動性，一(one)方面銀行可以(by)利用(use)資産周轉率提升抵補置換債低收益率帶來(Come)的(of)損失，另一(one)方面壓低地(land)方債發行收益率也會提升發行人(people)的(of)發行意願。此外，允許以(by)地(land)方政府債券爲(for)抵押換取流動性，銀行購買置換債占用(use)現金頭寸，擠出(out)其他(he)融資主體的(of)現象将顯著緩解。

    六、置換債發行到(arrive)底有多大(big)規模，定向攤派部分有多少？

    從文件上(superior)看，此次置換中針對銀行貸款的(of)定向發行規模約爲(for)9200億元，另外非銀行貸款部分債務經過協商也可能納入定向發行範圍，最後的(of)定向發行的(of)債券規模預計已經接近1萬億。

    分析人(people)士認爲(for)：政府法債務置換後，一(one)方面是(yes)再融資需求下降，流動性風險顯著降低；另一(one)方面是(yes)實體經濟這(this)種具有隐性擔保的(of)高收益資産供給将迅速減少。結果就是(yes)：真正無風險利率(國(country)債、國(country)開債)下行，而銀行資産存貸業務是(yes)再也沒法幹了(Got it)，最後還是(yes)得找個(indivual)辦法聯通資本市場，而這(this)種高收益資産的(of)減少也将迫使居民将資産配置方向轉向權益。

                                                        來(Come)源：新浪财經