作(do)者：劉曉博

    4月份的(of)經濟數據陸續公布，種種迹象顯示，中國(country)經濟到(arrive)了(Got it)最困難的(of)時(hour)候。

    第一(one)，最讓我(I)感到(arrive)震驚的(of)是(yes)M2增速，到(arrive)4月末下滑到(arrive)了(Got it)10.1%。這(this)是(yes)非常罕見的(of)低增速，是(yes)2000年以(by)來(Come)最低的(of)。這(this)可能是(yes)兩個(indivual)主要(want)原因造成的(of)，一(one)是(yes)銀行放貸、企業借貸的(of)動力都不(No)夠，錢去了(Got it)股市，造成了(Got it)貨币創造能力下降。二是(yes)資本外流，有迹象顯示去年年底和(and)今年年初流入中國(country)股市的(of)熱錢，正在(exist)逐步散去。而人(people)民币的(of)堅挺，也讓很多國(country)内投資者熱衷到(arrive)國(country)外配置資産。

    第二，4月新增人(people)民币貸款7079億元，低于(At)預期。社會融資規模10500億元，低于(At)預期。截至4月末，住戶存款減少1.05萬億元，非銀行業金融機構存款增加1.03萬億元。這(this)組數字的(of)前一(one)部分，印證了(Got it)第一(one)條例我(I)的(of)分析；後半部分，則表明了(Got it)存款向股市搬家的(of)情況。

    第三，4月社會消費品零售總額同比10.0%，預期10.4%。中國(country)1-4月社會消費品零售總額同比10.4%，預期10.5%。這(this)說明消費沒有起色。而消費，是(yes)經濟的(of)第一(one)架馬車。

    第四，1-4月，城鎮固定資産投資同比12.0%，預期13.5%，增速創15年新低。這(this)說明投資低迷，前所未有。而投資是(yes)拉動中國(country)經濟的(of)第二架馬車，也是(yes)最大(big)的(of)。

    第五，海關總署數據顯示，按美元計價，中國(country)四月份出(out)口同比下滑6.4%，預期增長1.6%，；進口同比下滑16.2%，預期下滑12.2%。這(this)說明出(out)口狀況非常差，而出(out)口則是(yes)拉動中國(country)經濟的(of)地(land)三駕馬車。最後多說一(one)句，人(people)民币不(No)貶值，出(out)口肯定會非常慘。樓市股市火爆，代價就是(yes)出(out)口制造業低迷。

    第六、4月份全國(country)商品房銷售面積8130萬平方米，同比增長7.0%，爲(for)2014年年初以(by)來(Come)首次正增長；銷售額5716億元，增長13.3%。同時(hour)，人(people)民銀行的(of)數據顯示，第一(one)季度，新增房地(land)産貸款 9935億元，占各項貸款新增額的(of) 27%，比上(superior)年同期占比水平高0.6 個(indivual)百分點。也就是(yes)說，房地(land)産這(this)個(indivual)“帶頭大(big)哥”表現還不(No)錯，這(this)将在(exist)短期内給經濟帶來(Come)支撐。但同時(hour)，也暗示着我(I)們(them)的(of)增長方式仍然在(exist)“穿新鞋走老路”。

    那麽，管理層會怎麽辦？藥方必然是(yes)“強改革+大(big)基建”。強改革，主要(want)是(yes)通過完善市場機制，激活民間創新和(and)創業。其實反腐敗、反四風、政府審批制度改革、司法制度改革，都是(yes)爲(for)了(Got it)管住“有形的(of)手”，使中國(country)真正成爲(for)一(one)個(indivual)法制國(country)家，一(one)個(indivual)市場經濟國(country)家。其目的(of)，是(yes)激發民間的(of)活力。美國(country)爲(for)什麽強大(big)？就是(yes)因爲(for)民間社會充滿創造力。

    大(big)基建，是(yes)權宜之計，但也必須要(want)做。中國(country)目前的(of)投資主體仍然是(yes)政府和(and)國(country)企，民企暫時(hour)無法接棒。要(want)救經濟，隻能暫時(hour)繼續通過大(big)基建來(Come)帶動投資和(and)就業。比如縣縣通機場（通用(use)機場）、大(big)城市地(land)鐵、高鐵、高速公路，以(by)及“一(one)路一(one)帶”下的(of)亞歐互聯互通，都是(yes)大(big)基建的(of)一(one)部分。要(want)搞大(big)基建，必然要(want)解決地(land)方債問題，所以(by)PPP（官民合作(do)投資）、ABS（信貸資産證券化）必須推，地(land)方債也必須能成爲(for)銀行抵押品。此外，政府赤字也會适當擴張。“兩會”上(superior)公布的(of)是(yes)1.62萬億，估計将來(Come)會搞到(arrive)1.8萬億，接近或者突破3%的(of)赤字率（當年收入口徑）。

    讓房地(land)産行業發揮餘熱，再扮演一(one)年到(arrive)兩年的(of)“帶頭大(big)哥”也是(yes)必然的(of)。所以(by)，還會有針對房地(land)産的(of)利好出(out)台。比如MBS，比如針對房地(land)産企業的(of)IPO開閘，增發、發債門檻降低等等。

    當然，我(I)們(them)也應該看到(arrive)一(one)點：中國(country)經濟即便到(arrive)了(Got it)“最困難時(hour)刻”，經濟增速仍然是(yes)全球大(big)國(country)裏最快的(of)。預計經濟在(exist)底部的(of)時(hour)間可能有一(one)到(arrive)兩個(indivual)季度，到(arrive)今年第四季度，甚至三季度後期，會逐步走出(out)低谷。到(arrive)那時(hour)，股市将面臨巨大(big)變局。