導讀：

盡管要(want)放眼全球，但“近水樓台先得月”，中國(country)市場的(of)機遇更不(No)能因此前的(of)兩輪A股巨震而就此忽視。

——【恒豐環球資本研究院】

全球化資産配置的(of)浪潮已經撲面而來(Come)。

今年以(by)來(Come)海外投資興起，最早在(exist)年初美元強勢攀高之際;這(this)一(one)次同樣的(of)話題則緣起以(by)8月11日人(people)民币中間價大(big)幅下調爲(for)标志的(of)新彙改。盡管人(people)民币大(big)幅貶值的(of)預期已 經緩和(and)，但海外配置觀念正在(exist)盛行。對于(At)高淨值人(people)士(HNWI)和(and)普通投資者，究竟應該如何實現資本全球化配置?當前又存在(exist)何種機遇和(and)挑戰?

在(exist)9月12日閉幕的(of)世界經濟論壇2015年新領軍者年會(下稱“夏季達沃斯”)期間，幾乎每一(one)位與會嘉賓都認爲(for)全球化配置的(of)時(hour)機已經成熟。

“我(I)覺得中國(country)老百姓在(exist)海外做配置僅僅是(yes)時(hour)間問題，我(I)國(country)人(people)均GDP較低，但是(yes)人(people)均儲蓄率較高，有大(big)量富裕人(people)群，這(this)個(indivual)人(people)群實際上(superior)是(yes)有需求的(of)，美國(country)的(of)大(big)部分群體也是(yes)上(superior)世紀五六十年代才開始進行海外配置的(of)。當前尤其是(yes)從資産的(of)估值來(Come)看，确實海外的(of)很多資産相對于(At)國(country)内來(Come)講并不(No)貴，甚至有點便宜。”中信資本及其董事長張懿宸對記者表示，“第一(one)步肯定還是(yes)歐美市場，如在(exist)國(country)際市場上(superior)投一(one)些基金産品，這(this)更爲(for)可取一(one)些。”

針對高淨值人(people)群的(of)需求，仲量聯行(JLL)亞太資本市場研究主管沃爾特斯(MeganWalters)向本報介紹：“這(this)一(one)人(people)群可以(by)直接購入海外地(land)産或投資REITs(房地(land)産投資信托基金)，除了(Got it)住宅資産外，商業地(land)産也是(yes)極好的(of)投資标的(of)，如倫敦、舊金山、波士頓、芝加哥、紐約等都是(yes)近來(Come)租金上(superior)漲最快的(of)幾大(big)城市，可以(by)帶來(Come)很好的(of)現金流。”

爲(for)何要(want)全球化配置

“雞蛋不(No)要(want)裝在(exist)一(one)個(indivual)籃子裏”，這(this)一(one)古老的(of)中國(country)智慧論也适用(use)于(At)當前資本的(of)全球配置。數據顯示，資産配置決定财富管理的(of)成敗，财富管理90%的(of)績效是(yes)由資産配置決定的(of)。

近期，國(country)泰君安首席經濟學家林采宜指出(out)，在(exist)大(big)類資産配置當中，第一(one)個(indivual)層面問題是(yes)資産的(of)國(country)别配置。它的(of)頭号風險是(yes)宏觀經濟風險，即整個(indivual)經濟體的(of)宏觀經濟處于(At)一(one)個(indivual)上(superior)升的(of)周期還是(yes)處于(At)一(one)個(indivual)衰退的(of)周期，彙率問題則是(yes)大(big)類資産配置中的(of)重要(want)參數;第二層問題才是(yes)考慮增持股權類資産還是(yes)房地(land)産或者債權類資産。

當前，根據美聯儲各大(big)官員表态，美國(country)經濟複蘇一(one)枝獨秀，年内加息幾乎闆上(superior)釘釘。更值得注意的(of)是(yes)，此前的(of)幾輪加息周期開始後，美元指數都在(exist)短期有所回調，但此次則可能不(No)斷攀高。

東證期貨宏觀分析師元濤告訴記者，對于(At)美元指數來(Come)講，歐元是(yes)最重要(want)的(of)組成部分。在(exist)1994年和(and)2004年美國(country)首次加息時(hour)，美國(country)與德法等歐元區國(country)家GDP增速差處于(At)明顯的(of)縮小階段，德法的(of)比較優勢在(exist)上(superior)升，因此美元在(exist)加息後回落。後一(one)次直到(arrive)2005年一(one)季度時(hour)美國(country)和(and)歐元區經濟增速差上(superior)升，美元指數才暫時(hour)企穩。

然而，當前的(of)情況截然不(No)同。歐元區仍在(exist)和(and)低通脹做着“搏鬥”，歐洲央行在(exist)“擴大(big)QE”的(of)邊緣徘徊，而美國(country)經濟較爲(for)繁榮，房地(land)産市場俨然已經回到(arrive)了(Got it)2007年危機前的(of)水平。“因此95爲(for)近期美元指數的(of)底部，一(one)旦開啓加息周期，我(I)們(them)看至100一(one)線。”

回顧美元指數升值的(of)4個(indivual)曆史周期，每一(one)次長期的(of)升值周期通常都在(exist)5年左右，現在(exist)已經持續1年，可能仍存3年以(by)上(superior)空間。上(superior)述四個(indivual)周期分别是(yes)1980年～1985年、1995年～2000年、2008年，以(by)及從2014年下半年以(by)來(Come)。除2008年危機以(by)外，三次都是(yes)由美元利率的(of)上(superior)升所推動的(of)。美聯儲将在(exist)當地(land)時(hour)間9月16~17日召開FOMC政策會議，各界對9月加息的(of)預期仍然高企。

除了(Got it)投資的(of)經濟基本面，海外配置還能使中國(country)投資者适應全球“遊戲規則”。

畢馬威中國(country)主席陶匡淳表示，對進行海外配置的(of)中國(country)機構而言，從法律法規尚不(No)成熟的(of)市場到(arrive)一(one)個(indivual)較成熟的(of)環境中，存在(exist)巨大(big)挑戰，那些經驗較爲(for)缺乏、規模不(No)大(big)、沒有國(country)有資源的(of)企業或較難應付，且成本高、耗時(hour)多、管理資源消耗高，但也恰恰是(yes)“走出(out)去”的(of)必經之路。

全球市場何處掘金

具體而言，當前究竟有哪幾個(indivual)類市場值得參與?

記者從多方獲悉，日本、歐洲和(and)中國(country)香港股市仍是(yes)各方加碼配置的(of)主要(want)标的(of)。

9月9日，由于(At)QQE擴大(big)預期強烈，且日本首相安倍晉三表示，在(exist)截至2016财年的(of)兩年内，将把企業稅至少降低3.3個(indivual)百分點，日經225指數狂飙7.7%，至18770.51點，創2008年10月以(by)來(Come)最大(big)單日漲幅。上(superior)述消息也将在(exist)未來(Come)階段持續利好日股。

至于(At)日本央行究竟會否因爲(for)其資産負債表承壓而放棄擴大(big)QQE，日本慶應大(big)學政策管理學院教授竹中平藏告訴記者：“擡高通脹達到(arrive)2%仍是(yes)央行的(of)終極目标，因此QQE擴大(big)将是(yes)大(big)概率事件。”

招商證券宏觀分析師宋林也對本報指出(out)，“從日本經濟來(Come)看，調完消費稅一(one)年後日本内需維持疲軟狀态，7月核心通脹同比增長下滑至0。因此考慮到(arrive)通縮壓力、經濟增長最近也明顯低于(At)市場預期，央行進一(one)步放松貨币政策的(of)概率還是(yes)不(No)小。”

除了(Got it)日本股市，中國(country)香港市場近期受到(arrive)了(Got it)關注。多方人(people)士認爲(for)，港股見底後的(of)真正價值已經凸顯，反彈行情有望在(exist)9月中後期開始，因爲(for)屆時(hour)美聯儲是(yes)否加息的(of)信号将更爲(for)明晰。

招商證券(香港)公司港股首席策略師趙文利表示，港股前期抛壓非常沉重，從21000點以(by)下會進入較嚴重超賣的(of)區間。所以(by)中長期而言，9倍市盈率以(by)下、8倍市盈率以(by)下對港股的(of)安全邊際還是(yes)很高的(of)。

趙文利認爲(for)，最佳的(of)操作(do)策略，第一(one)是(yes)保留從中報以(by)後的(of)基本面或者企業盈利的(of)可見度還是(yes)比較高，抗風險能力比較強的(of)企業，各行業的(of)龍頭;另外一(one)種思路是(yes)估值已經被擠壓得非常低，跌無可跌的(of)強周期股，包括像中海油等大(big)型資源股。而對于(At)前期比較火熱的(of)港A股，第一(one)預期短期内深港通開通的(of)時(hour)間會推後，另一(one)個(indivual)是(yes)深港通帶來(Come)的(of)增量資金會比預期低一(one)些。

與日股和(and)港股相反，市場對于(At)美股則較爲(for)悲觀——盈利面收窄、PE俨然偏高、6年QE透支了(Got it)增長。9月2日，摩根士丹利下調了(Got it)對标普500指數未來(Come)12個(indivual)月的(of)增長預期，降幅爲(for)3%，從原先的(of)2275點下調至2000點，這(this)主要(want)出(out)于(At)對通脹預期走高以(by)及美聯儲至2016年将加息數次的(of)考量。

盡管美股表現不(No)佳，但美國(country)房地(land)産市場卻俨然是(yes)“這(this)邊風景獨好”，幾乎回到(arrive)危機前的(of)水平。JLL指出(out)，直接購入香港、倫敦、洛杉矶、東京等商業住宅将享受極佳的(of)租金收入。“隻要(want)有持續的(of)租房需求，租金便會不(No)斷上(superior)升，加息與否對該類地(land)産的(of)打擊不(No)大(big)，且此次加息的(of)幅度很可能将創下曆史最小幅度。”

而對于(At)普通個(indivual)人(people)而言，REITs是(yes)更爲(for)常見的(of)間接投資美國(country)房産的(of)方式，且其最大(big)優點是(yes)擁有定期的(of)股息收益。曆史數據顯示，REITs在(exist)1971～2010年的(of)年均收益率11.54%，同期标普500年均收益9.8%。截至2013年4月30日，MSCI美國(country)REITs指數近18年累計收益率達638%，年化收益率爲(for)11.74%。

中國(country)機遇仍不(No)容忽視

盡管要(want)放眼全球，但“近水樓台先得月”，中國(country)市場的(of)機遇更不(No)能因此前的(of)兩輪A股巨震而就此忽視。

首先，就人(people)民币彙率而言，“大(big)幅貶值”的(of)預期已經被政府和(and)各路專家基本排除。李克強總理在(exist)夏季達沃斯論壇上(superior)表示：“本屆政府成立以(by)來(Come)，人(people)民币實際有效彙率已經上(superior)升了(Got it)15%。因此，如果‘算總賬’的(of)話，人(people)民币對美元的(of)實際有效彙率還是(yes)有比較大(big)幅增長的(of)。坦率地(land)講，人(people)民币彙率小幅回調以(by)後，目前已基本保持穩定。”

李克強強調，中國(country)經濟運行在(exist)合理區間，外彙儲備比較充足，且貨物貿易的(of)順差還在(exist)增加，這(this)都表明人(people)民币彙率能夠在(exist)合理、均衡的(of)水平上(superior)保持基本穩定。

中國(country)貨币政策委員會成員黃益平告訴記者：“盡管人(people)民币在(exist)短期有貶值的(of)壓力，但中長期來(Come)說人(people)民币仍存在(exist)升值空間。”

就資本市場機遇而言，各方皆認爲(for)A股基本見底，投資機遇可期。

清華大(big)學蘇世民學者項目主任李稻葵告訴記者：“此時(hour)此刻在(exist)中國(country)的(of)股市上(superior)已經有很多的(of)寶貝可以(by)撿了(Got it)，盈利很好、前景不(No)錯、市盈率降到(arrive)了(Got it)個(indivual)位數甚至于(At)更低的(of)水平，所以(by)大(big)家靜下心來(Come)，不(No)要(want)太關心宏觀的(of)東西，抓微觀、抓企業，不(No)要(want)輕易撤，投資最忌諱的(of)就是(yes)牛市來(Come)臨拼命買進，牛市過去就離開，牛市熊市都應該堅持投資和(and)研究，這(this)才是(yes)經營之道。”

李稻葵指出(out)，當今世界經濟就是(yes)雙發動機——中國(country)和(and)美國(country)。美國(country)增速約爲(for)2.5%，經濟規模達17萬億美元;中國(country)是(yes)10萬億美元的(of)經濟體量，7%左右的(of)增長，增速是(yes)美國(country)的(of)兩倍多，但經濟體量隻是(yes)美國(country)的(of)60%左右，所以(by)乘在(exist)一(one)塊兒中國(country)的(of)年均淨增長是(yes)超過美國(country)的(of)。

就各方對于(At)“做空”機制的(of)争論，交大(big)高級金融學院(SAIF)副院長朱甯對本報表示：“中國(country)遏制股市下跌的(of)目标是(yes)非常正确而鮮明的(of)，我(I)很支持這(this)種手段。”不(No)過他(he)也表示，股指期貨不(No)是(yes)導緻股票暴跌的(of)“元兇”。

對于(At)A股的(of)後續發展，朱甯建議，如果一(one)味爲(for)了(Got it)托起股市達到(arrive)某些點的(of)目标，很可能會幹擾整個(indivual)資本市場的(of)運行規律、擾動投資者預期。“在(exist)救場過程中，應急可以(by)，但切忌爲(for)了(Got it)應急而犧牲整個(indivual)資本市場一(one)些最起碼的(of)原則和(and)理念，這(this)也是(yes)未來(Come)支持A股繼續發展的(of)原則。”

文/恒豐環球資本管理